机构：广发证券

　　评级：买入

　　核心观点：

　　Q2手游淡季不淡。Q1手游收入同比大幅增长64%，递延收入达837亿，为Q2增长奠定基础，我们判断Q2收入虽会回落，但仍强劲，根据SensorTower数据，在五五开黑节，520等年度活动助力下，《王者荣耀》5月收入环比增长31%，同比增长42%，带动腾讯手游收入环比增长15%，PUBG海外收入4、5月维持环比增长态势。

　　DNF手游暑期上线是近期重要催化，储备的顶级IP手游、海外市场是后续增长驱动。DNF手游是今年下半年到明年的重要增量，LoL手游、CODM国服等为明年及后年提供增量。截至6月初DNF手游预约量超4,200万、线下商家数字化（借助互联网为线下引流），将正向促进广告销售，在今年618大促中也将得到验证。小程序MAU达8.5亿(数据来自Questmobile)，成为全民、全场景工具。

　　维持“买入”评级。预计20~21年NonGAAP归母净利为1,225亿元、1,521亿元，当前股价对应20~21年PE为31倍、25倍。展望未来，我们认为腾讯的各项业务增长态势都很不错，手游重回强劲增长势头，组织架构调整、2B业务布局已显成效，正向促进广告、支付、云业务快速增长，金融科技和广告盈利继续提升，微信商业生态提速，疫情加速企业数字化、在线化，2B业务打开中长期增长空间。基于SoTP，得到合理价值537.0港元/股。

　　?风险提示：疫情短期影响支付和广告增长；新游版号发放和流水不达预期；微信商业生态进展不及预期；支付和云行业竞争致费用提升。