机构：申万宏源

　　本期投资提示：

　　事件：（1）参照 VLCC Fixtures 数据，周三当日 3 个美国-远东长航距 VLCC Fixture 成交，中美原油海运贸易有加速态势。（2）据卓创资讯、金联创等多家机构消息，商务部于近日下发了 2020 年度第三批原油非国营贸易进口允许量，总计 2684 万吨，对比去年第三批额度增幅约达 92.5%。 

　　中美一阶段贸易协议推动，下半年中美原油贸易有望大幅加速。参照中美一阶段贸易协议，能源产品 2020 年，2021 年要在 2017 年的基础上增加 185 亿，339 亿。按照原油占能源产品的 50%，油价 41 美元/桶测算，2020、2021 年额外增加原油海运需求 3.1%，6.6%。考虑参照美国 EIA 数据，1-4 月美国出口原油至中国 675 万桶，仅占是 17 年-19 年同期的 28%，14%，74.1%。由于上半年基数低，中美一阶段协议下，下半年中美原油海运需求对整体原油海运需求拉动有望超过 5%以上，本周三中美长运距租约大幅成交对逻辑形成初步验证。

　　中期油轮业绩预告集中催化，市场预期较低。5 月以来油轮股价随运价持续调整，市场预期回落。随着当前风险偏好改善，市场对运价下跌反应钝化，对长期需求改善敏感。7 月为油轮股业绩预告集中期，2009 年以来全球油轮单季度最高业绩有望陆续兑现，对板块形成催化。

　　运价触底反弹，OPEC 减产规模递减需求进一步改善。VLCC TD3C 航线 TCE 已经 6 月 22 日跌破 3 万仅维持 2 周时间，7 月 8 日再次反弹回 3 万以上水平，底部持续时间好于预期。OPEC 大规模减产已经反映至预期中，按照此前 OPEC 会议，8 月 1 日 OPEC 减产规模有望从 970 万桶递减至 800 万桶。自 2021 年 1 月起减产 600 万桶/日至 2022 年 4 月。需求端 OPEC970 万桶减产落地，后续减产递减对油轮均是需求增量。

　　顺周期逻辑开始，持续性高于逆周期，估值中枢有望抬升。油轮投资已经从 3-4 月的逆周期浮仓逻辑转向顺周期，海运端数据观察，5 月以来全球远洋船舶靠港次数、BDI、SCFI指数均持续改善，美国 6 月非农数据超预期，欧元区 6 月 PMI 终值进一步上修，5 月海运整体需求底部基本验证，后续单月边际改善开始开始，顺周期持续性高于逆周期浮仓逻辑，估值中枢有望抬升。

　　底部悲观预期消化，多重催化环比改善持续来临，再次强推油轮板块。虽然短期油轮浮仓未充分消化，Q4 旺季运价是否超预期仍需进一步数据验证判断，但 5 月以来油轮股持续回调，不确定性已经反应在预期中。当前中美原油贸易有望加速，业绩预告集中催化，2009年以来全球油轮股单季度最高利润陆续兑现，OPEC 减产规模逐步收窄，拉平库存周期油轮行业供需仍在紧平衡，悲观预期落地，油轮大周期逻辑仍在，多重催化启动，再次推荐招商轮船，中远海能。