本文来自东吴证券。

　　纸巾盈利超预期增长。恒安国际(01044)的纸巾盈利有望超预期，主要是由于木浆价格弱势运行，支持毛利率提升。2020 年 6 月中国造纸协会纸浆指数为 88.84，仅接近去年底水平，细分漂针木浆、漂阔木浆、本色浆的分类价格都于第二季度持续走弱。上半年计，纸浆指数平均值为 90.13，较去年同期下降 20%，成本降低带动纸巾业务盈利增长加快。虽然港口纸浆库存持续下降但仍处于高位，但由于供过于求，预计短期价格不会过快上升，有助纸巾分部保持较高毛利率。根据公司指引下半年纸巾业务预期受惠电商和新产品(包括云感柔肤、杀菌湿巾等) 推动，收入增长有望提速，全年或可达到中单位数增幅。

　　卫生巾业务营收录得个位数升幅。因为卫生巾具刚需属性，公共卫生事件对其影响较微弱，而公司卫生巾业务在 19 年上半年经历了传统销售渠道改革的过渡期有所下滑，但下半年便恢复单位数增长，我们预计今年上半年卫生巾业务营收将录得个位数增长，且因高端品牌 SPACE7 的发力或有更好表现。卫生巾原材料之一木浆价格弱势运行将抵消无纺布价格的抬升(口罩需求增加)，预计上半年毛利率仍能维持 70%左右。此外，公司自 2 月份公共卫生事件期间建立口罩生产线，日产能达到 300 万只，超过 50%用于出口海外，相信在上半年全球公共卫生事件大流行的背景下，口罩业务将增厚公司中报业绩。

　　同业盈利大升、主要股东增持、股息率将提高。维达(03331) 今年上半年收入仅按年微升 0.9% 但由于毛利率扩阔 10.4 个百分点，带动净利润同比飙升 99.6%。另一同业中顺洁柔也预告上半年净利润按年大增 50%-70%，主要受惠产品结构继续调整及毛利率提升。鉴于同业盈利增长强劲，我们预期恒安上半年业绩将理想。今年以来主要股东、副主席兼行政总裁许连捷不断增持公司股份，以平均价 56.95 累计买入 2,046 万股 (占总股本 0.96%)，涉资 11.65 亿港元，仅 7 月单月已增持 9 次合共 2.3 亿港元，反映高管看好公司表现。除此之外，恒安去年的现金派息比率为 68%，远高于同业维达的 29%及中顺洁柔的 16%。公司有意进一步提高该比率，在今年盈利保持增长的预期下，股息率将会由去年 3.9%进一步提高。

　　（编辑：郭璇）