机构：中银国际

　　评级：强于大市

　　对计算机行业 208 支个股的 2020 年中报业绩进行分析，发现在 H1 整体营收持平、利润承压之下，仍有现金流改善。而 Q2 环比改善爆发力更强，增长占比较往年更胜两成。细分板块表现各异，AI 和云等相对较好。

　　支撑评级的要点

　　半年期尺度看，承压难免。由于 Q1 表现拖累，行业半数公司上半年同比下滑。整体和中枢营收增速分别为 1.1%和-4.7%，净利润增速分别为-47.0%和-18.0%。但经营性现金流方面，超半数增长，增幅为 10.3%（整体法）和 8.9%（中位数法），延续了 2019H1 现金流改善的趋势（但增幅小幅收窄）。主要原因在于：（1）行业公司复产复工后努力实现收入持平；（2）同期人员成本导致利润下滑较大；（3）节流以及部分项目暂停等因素使得现金流存在改善空间。

　　Q2 全面实现环比改善，且较往年更优。二季度复产复工后行业快速复苏， 约 9 成公司实现环比指标改善。即使考虑季节性因素（行业二季度一般占比较一季度更大），今年环比比例也较 2019 年同期高出 3-38pct（平均值约 19pct）。以中位数结果为例，营收、净利润、扣非净利润和现金流指标分别环比增长 25%、152%、131%和 105%。由此判断疫情影响基本在Q1 消化，对全年业绩展望为逐季环比进一步提升，并有望实现年度同比正增长。

　　细分板块中人工智能、云计算有部分指标较好。营收方面，人工智能以14.0%领衔，甚至略高于 2019 年的 13.9%；现金流方面，云计算、金融科技、电子政务板块实现两年同期的正增长，其中云计算现金流指标增幅从 2019H1 的 4.1%大幅提升到 2020H1 的 11.2%；净利润方面，2019H1 增幅较大的板块 2020H1 则大致上降幅较大，反映板块基本面（如人员、成本、格局等）并无明显变化，主要与基数高低有关。

　　重点推荐

　　推荐中报业绩在收入和现金流表现较好的人工智能和云计算板块，以及存在预期差的网络安全（H2 业务占比更高）板块。推荐个股包括科大讯飞、恒生电子、广联达、浪潮信息、绿盟科技等。

　　评级面临的主要风险

　　个股业绩波动；疫情影响反复；项目交付压力增大。