机构：兴业证券

　　投资要点

　　疫情影响业绩短期下滑，下半年有望恢复：公司2020年上半年实现营业收入3.24亿港元，同比下降44.3%，主要原因是新冠疫情相关限制措施严重影响医院及院内门诊的正常运作，并限制非紧急病人前往医院及门诊就诊，影响了公司产品在医院端的销售。归母净利润为4920万港元，同比下降62.0%。

　　bFGF系列持续内生增长可期：公司的bFGF系列产品在国内市场处于领先地位。2019年，贝复舒、贝复济系列（包括贝复新）分别在样本医院生长因子类眼科药物、体表创伤药物市场占有率达到60.1%、39.8%。针对贝复舒系列，公司通过配方与生产工艺的升级，延长产品生命周期。2019年，公司单剂量贝复舒滴眼液获批上市，其较多剂量滴眼液优势明显，有望成为贝复舒系列新的业绩增长点。贝复济系列相关产品已入选《皮肤创面外用生长因子的临床指南》等多个中国权威临床指南或专家共识，有望助力贝复济系列产品市占率的提升。整体来看，公司围绕bFGF系列产品在眼科及外科的应用，通过多样化的增长策略，进一步提升市场占有率，稳固龙头地位。另一方面，代理产品围绕眼科及外科领域布局，以达到扩大眼科及外科业务范围、协同现有产品组合发展及强化品牌竞争优势的战略目的。

　　“增进计划”扩大产品组合，探索创新支持可持续发展：公司自2015年实施“增进计划”战略，主要为增强研发能力及扩大产品组合。目前合计投资约4.4亿港元，主要集中在眼科、肿瘤科及医疗科技领域，包括SkQ1（干眼症）、抗体片段偶联药物（FDC）、糖尿病视网膜病变诊断的人工智能技术等。

　　我们的观点：短期来看，公司上半年受到新冠疫情影响业绩出现下滑，考虑到目前国内疫情稳定，最差的时间点已经过去。中长期来看，公司围绕bFGF系列产品在眼科及外科领域不断深耕，以实现内生性持续增长；同时，“增进计划”的前瞻性布局也将助力公司再上一个台阶，建议积极关注。

　　风险提示：研发进度不及预期，市场竞争加剧，政策风险，疫情影响超预期。