非银金融:把握四季度保险板块重要投资机会,维持“强于大市“评级

  机构:中信建投

  评级:强于大市

  证券业观点

  9 月 21 日-9 月 25 日,申万证券 II 指数+4.28%,跑赢沪深 300指数和申万非银指数。

  9 月 25 日,证监会、央行、外管局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》。《办法》一方面将 QFII、RQFII 资格和制度规则合二为一,放宽准入条件,简化申请文件,缩短审批时限,实施行政许可简易程序,从而便利 QFII、RQFII 的投资运作;另一方面新增允许QFII、RQFII 投资新三板挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等,允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。资本市场双向开放水平持续加深,外资增量资金持续入华,将边际改善市场流动性水平,为券商展业创造更加良好的外部环境。

  9 月 25 日,证监会对上市公司再融资实施分类审核。证监会在审核主板(中小板)上市公司非公开发行股票申请时,对新受理的最近连续两个信息披露工作考评期评价结果为 A 的上市公司予以快速审核。券商 2020 年 1-8 月再融资承销金额合计 5052 亿元,同比+25.68%,随着再融资制度改革的持续推进,券商再融资承销流程将更加便利,承销金融将维持快速增长。

  9 月 25 日,中证协发布《证券公司场外期权业务管理办法》。《办法》优化部分业务标准和流程,一是支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能力、有实力、有专业优势的 BBB 级证券公司开展相关期权业务,二是挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围,建立个股集中度指标公布机制,三是对于因动态调整不再属于交易商的证券公司设置一年过渡期。场外期权市场将迎来更多券商参与者,券商场外期权业务的业务范围、风险对冲能力也将得到提升。

  短期来看,资本市场改革将对券商板块行情提供支撑,而货币政策、海外因素将持续对券商板块行情产生扰动。(1)以新《证券法》、注册制改革为纲领的各项改革措施不断出台,持续为券商贡献增量业务来源。(2)国内货币政策走向存在不确定性,或影响券商展业。(3)中美全面对峙,将持续对国内 A 股以及券商板块估值产生扰动,需要加以关注。

  长期来看,券商板块向上的逻辑依然成立。(1)资本市场做大做强的逻辑未变:资管新规等一系列政策的出台,使得非标转标趋势明确,资本市场成为境内机构资金的重要出口;高收益刚兑产品的整顿、保本型产品收益率的下降,乃至于“房住不炒”政策的落实,正在引发居民资产配置的革命,资本市场有望成为居民资金的重要出口;国内货币政策调整空间较海外更大,国内经济复苏进程领先于海外,因而国内股市较海外股市更具吸引力,海外投资者资金也将持续流入资本市场。(2)证券业服务资本市场的能力将持续提升,盈利能力随之改善:一方面是重资本化发展,扩大净资本补充途径,提升杠杆水平,将资产负债表服务于客户需求,担当重要的资金供给方;另一方面是专业化发展,夯实“投行+私募”一级市场产业链,拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务,提供优质资产和金融产品来源。

  综合以上分析,我们认为下一阶段券商板块将以震荡行情为主,长线投资者可参与布局。申万证券 II 指数当前估值为 2.09X PB、29.4X PE,2015 年峰值可达到 5.01X PB、56.5XPE,上行有空间。在资本市场双向开放的背景下,证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段,头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源,从而在长期竞争中占优;中小券商存在被溢价收购的可能性,短期估值受提振。我们建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富和香港交易所的长期机会。

  保险业观点

  9 月 21 日-9 月 25 日,保险板块涨跌幅-5.89%,跑输沪深 300 指数,跑输非银板块。复盘历史数据,大多数年份中保险股股价在四季度至次年 1-2 月通常会出现阶段性高峰,一方面接近年底,保险公司全年保费收入情况基本落地,对当年业绩预期增加更多确定性,另一方面,四季度是保险公司备战次年开门红的重要时点,对于开门红的预期往往在四季度体现,而在次年一季度兑现,市场通常“买预期、卖事实”,四季度是布局保险股重要时机。

  继续推荐保险板块,主要逻辑:1 是经济复苏带来的利率上行,10 年期国债利率企稳回升至 3.1%,险资资产配置压力缓解,利率上行有望带动保险股估值上修;2、A 股仍处于震荡过程中,低估值板块占有,保险板块估值水平偏低,除中国人寿 1.2 倍 PEV 相对较高以外,中国平安 1 倍,新华 0.8 倍,太保 0.6 倍,处于较低水平,具备一定安全边际。3、负债端逐月改善且开门红保费高增预期较强。1-8 月保险行业原保险保费收入为 33,247亿元,同比增长 7.2%,其中人身险保费 23,853 亿元,同比增长 6.7%,寿险、健康险和意外险同比分别增长 4.9%、15.1%和-6.4%,寿险增速延续改善,健康险、意外险环比增速略有下滑。财产险保费收入 9,394 亿元,同比增长8.4%,车险及非车险增速分别为 4.8%、13.8%,车险增速继续回升。

  个股方面,短期推荐新华保险:对利率敏感性相对较大,9-10 月业务联动有望推动保费进一步增长,下半年定位价值增长个险定位以保障型为主,7 月份推出主险重疾、附加险,环比上个月有一定提升和改善,三季度银保加强高价值终身长期期交年金险,推动银保价值贡献,剩余规模缺口完成任务,更聚焦价值,目标价格75 元/股;中长期看好平安保险、中国太保,太保坚持价值增长与结构改革,去年四季度低基数,今年同比增速改善,目标价 50 元/股;中国平安,新单保费负增长逐月收窄,改革措施于年底逐步落地,人力增员加大力度有望提前布局开门红,今年 NBV 负增长低基数,明年有望实现两位数高增长,目标价 95 元/股。

  推荐股票池

  证券:中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、香港交易所

  保险:新华保险、中国平安、中国太保

责任编辑:Robot RF13015
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