来源：中泰证券

　　投资要点 

• 　　国内新增装机转正，招标市场逐步常态化。2020年上半年由于疫情影响，1H20国内风电新增并网容量6.32GW，同降30.5％，而1-9月国内风电新增装机容量13.92GW，同增6.4％，开始转正。从招标来看，2020年1-9月，国内公开招标量19.3GW，有所下滑，其中陆上市场招标量为13.7GW，海上市场招标量为5.6GW，同时主要机型投标均价也逐步回落。

• 　　1Q-3Q20风电板块量利齐升，周转加快。1Q-3Q20 SW风电设备实现营收860.67亿元，同增56.44％；毛利率20.50％，同降0.48 PCT，基本持平；扣非归母净利润53.71亿元，同增108.53％。从营运能力来看，1Q-3Q20应收账款周转率增加、存货周转率上升，表明风电板块周转已提速。从现金流角度来看，1Q-3Q20现金收现比103.57％，同增7.87PCT，经营活动现金流净额75.11亿元，同增141.58％。3Q20 SW风电设备实现营收389.70亿元，同增90.20％；毛利率20.14％，同降0.53PCT，环比增加0.27PCT；归母净利润28.33亿元，同增196.19％。

• 　　各板块均量利齐升，应收和存货周转均加速。从营收净利润角度看，1Q-3Q20风电所有细分环节营收和扣非净利润均实现增长，其中整机营收增速最高，而铸锻零部件利润增速最快。从资本投入角度看，1Q-3Q20风电板块资本开支124.45亿元，同降2.09％，除整机以外，其余各细分板块资本开支均增加；3Q20末在建工程232.44亿元，同增42.32％；3Q20末风电板块货币资金336.85亿元，同增38.24％。从营运能力角度看，所有环节应收和存货周转均加速。从研发支出角度看，1Q-3Q20风电板块研发支出27.95亿元，同增37.94％，研发支出比率（研发支出/营业收入）为2.69％，同降0.32PCT。

• 　　投资建议：在2020年风电新增持续高景气、2021年需求不悲观的情况下，风电产业链中零部件环节龙头受益于大型化以及海外市场放量有望穿越周期，当前行业2020年估值中位数17倍、2021年估值中位数13倍，性价比较高，主要关注三条主线：（1）全球供应的高成长零部件：日月股份、主轴龙头，关注双一科技；（2）海风相关产业链：明阳智能，关注东方电缆；（3）受益行业景气环节：天顺风能、金风科技、泰胜风能、中材科技，关注新强联、大金重工、运达股份等。

• 　　风险提示：政策风险，消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。