中泰国际:首予德信中国增持评级,目标价3.5港元

1评论 2021-01-14 11:00:09 来源:中泰国际 龙头大揭秘!

  把握长三角机遇,完成跨越式发展

  德信中国(02019.HK)成立于1995年,以杭州为中心深耕浙江。十三五期间,以长三角、珠三角为代表的核心都市圈建设提速,公司把握住了长三角区域快速发展的机遇,全口径合约销售由17年的287.1亿上升至20年的635.3亿;2020年销售单价同比上升11.4%至20,401元/平。18、19年,公司把握土地市场边际降温的窗口期进行全国布局,进军了成都、武汉、南京、上海、无锡、昆山、广州、佛山等核心城市,为公司未来的发展打下了基础;在此期间,楼面价/当期售价比维持在40%以下。截止20年6月底,公司拥有总土储1570万方,权益比40.1%;其中可售土储982万方,可供公司未来3-4年发展。十四五都市圈战略将进一步深化,我们判断公司将继续受惠于核心城市的人口流入,20-22年有望实现20%的合约销售复合增长率。此外,公司的综合开发、运营能力亦稳步提升,土地市场竞争力有望进一步增强。

  资产负债表持续改善

  截止20年中,公司总债务达231.1亿,较19年底上升36.4%。上市以来,公司债务结构已显著改善:1)短债比由18年末的63.5%下降至20年中39.9%;2)关联方借款与其他金融机构借款(信托、资管等)占比由18年的68.2%下降至20年中的31.0%,银行借款与境外票据在总债务中占比由18年的31.8%上升至20年中的69.0%。净负债率由17年末的276%下降至20年中的76%;4)现金对短债比截止20年中达1.44x。我们认为,支持资产负债表持续改善的原因主要有:1)盈利水平显著增长,增厚权益。应占净利润由16年的3.3亿上升至19年的15.6亿,CAGR达67.6%;2)项目去化率、回款率高,20年上半年分别达83%、91%,高于行业平均水平;3)公司积极开拓新的融资渠道,融资能力持续增强。展望20-22E,我们预计公司的净负债率可以维持在80%左右,随着债务结构进一步改善,综合融资成本有望进一步下降。

  预计核心净利润20-22年3年CAGR9.7%

  预计收入将由19年的95.1亿上升至22年218.7亿,CAGR32%;20/21/22年整体毛利率小幅下降至25.4%/26.4%/26.4%;应占净利润将上升至22年的20.5亿,CAGR9.7%。

  股息率较吸引,给予3.50港元的目标价与“增持”评级

  公司于1月11日的收市价对应4倍的21年PE、0.94倍的21年PB与8.0%的21年股息率,股息率较吸引。我们认为公司布局核心城市群,有望实现销售及利润稳中有升。我们用相对估值法给予公司3.50港元的目标价,对应4.8x的21年PE。我们估算公司每

  股净资产价值约5.2港元,目标价对应每股净资产价值有32.0%的折让,属于合理范围目标价对应现价有18.6%的升幅,我们给予“增持评级”。

  风险提示:1)经济复苏不及预期;2)公共卫生事件爆发;3)融资政策大幅收紧;4)人民币汇率波动。

关键词阅读:中泰国际

责任编辑:李欣 RF12607
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