获超额认购逾1200倍，共冻资金额近1.28万亿港元，凭借这一优异成绩，快手(01024)完成了从“短视频第一股”向“港股新股冻资王”的华丽转身。

　　由于良好的成长性及独特的市场稀缺性，快手在全球发行配售期间受到机构热捧，并获大幅超额认购，相当于香港公开发售初步可供认购香港发售股份总数约1204.16倍。公司发售股份以招股区间上限定价为每股115港元，所得款项净额约412.76亿港元。

　　此次招股阶段的疯狂扫货充分体现了市场对于快手的投资热情，不过投资者若想对公司进行长线投资，还是需要研判公司内在的投资价值。

　　对于一家互联网企业来说，判断其未来的增长空间，必须落实到流量与业务的竞争优势上。

　　流量是核心，这是市场对互联网企业定价的核心与基础。在用户驱动的互联网商业逻辑体系下，庞大且稳定的优质流量即代表了未来的高成长性，而这也是快手内在价值的集中体现。

　　在业务方面，近年来随着快手在业务上拓宽场景运营渠道，加速多元布局，公司的投入产出比效能已经有了显著增强，这也让公司的未来成长确定性进一步提高。

　　冻资1.28万亿港元 港市开启“扫货模式”

　　快手在港股挂牌上市，显然让港股新经济板块再填一个重磅的价值标的。

　　智通财经APP了解到，1月29日，快手科技孖展截止，1家银行和14间证券商累计为快手借出近4400亿港元孖展，孖展超购约419倍。

　　这一超购倍数和孖展募资规模双双远超2020年所有公开募集资金额同样在8亿以上的公司。并且此次快手在香港公开发售合共获得140万人认购，冻资1.28万亿港元，公司有望坐稳香港新股“冻资王”的宝座。

　　除了创纪录的冻资数据外，快手还有一套华丽的基石投资人阵容，这无疑宣告公司已经赢在了IPO起跑线上。

　　此次快手引入了10家基石投资者，合计认购了1.65亿股发售股份。从快手披露的基石投资名单来看，此次投资人大牌云集。由资本集团(The Capital Group Funds)领衔参投，并引入了世界顶级长线基金新加坡政府投资公司(GIC)、独立投资管理公司Invesco、富达国际、贝莱德(BlackRock)和阿布扎比投资局(ADIA)，还有淡马锡旗下的Aranda Investments、加拿大退休金计划投资委员会全资子公司CPP Investments 和博裕资本旗下Sunny Festive共同参与，加上摩根士丹利投资管理业务MSIM的助力，如此华丽的投资团鼎力相助，阵容之强，可以说是近年港股之最。

　　智通财经APP了解到，在新引入的基石投资者中，不少机构在港股市场上表现斐然。

　　以新加坡政府投资公司(GIC)为例，查询智通财经APP可知，2019年6月至2020年12月，GIC共参与了11家港股知名新股公司的基石投资。从新股涨幅情况来看，其中多数新股公司挂牌首日涨幅超过30%，且上市至今，11家新股公司股价平均累计涨幅高达108.59%。

　　以上数据充分说明机构长线投资的眼光独到，也从一方面说明港股市场总是愿意给极具内在价值的公司以高溢价。

　　实际上，如今短视频赛道目前正处于风口，受到市场追捧。在市场开启“扫货模式”下，投资者得到显性高投资回报的可能性较大。在这一逻辑下，快手有望续写新股收益“神话”。而创造神话的底气，则源于公司日渐增强的运营实力和不断攀升的价值曲线。

　　优质赛道下，多业务打造变现基本盘

　　提到快手，便不可不提及近年来“一路狂奔”的短视频行业，正是这一行业的飞速发展为快手提供了跃迁增长的原始动力。

　　智通财经APP了解到，经过2016年以来的飞速发展，国内短视频用户数量从1亿增长到8.5亿，行业渗透率从15%持续增长至74%。

　　在此背景下，用户池不断扩容。数据显示，2018年6月至2020年6月，短视频行业月总独立设备数从6.7亿台上升至8.9亿台，渗透率由51.6%上升至65.8%;2015年-2019年短视频平台日活用户数从3180万上升至4.96亿人，年复合增长率达98.6%。

　　与此同时，在用户粘性方面，短视频日均使用时长从42分钟上升到67分钟。从用户时长占比来看，2020Q1，短视频APP平均单日使用时长占比达21.1%，成为仅次于移动社交(22.28%)的第二大互联网行业。

　　在用户驱动的互联网商业体系底层逻辑下，优质用户的高增长率是平台成长曲线提升的核心引擎。而这在快手的运营数据及业绩数据中得到了验证。

　　从用户活跃度来看，截至2020年6月30日的六个月，快手DAU达到3.02亿，MAU达到7.76亿。

　　在用户粘性方面，快手日活跃用户日均使用时长超过85分钟，日均访问次数超过10次，内容创作者占平均月活跃用户比例约26%，月均短视频上传量逾11亿条，短视频和直播转发、评论和点赞总量超过1.6万亿。

　　凭借以上出色的运营数据，快手内容社区活跃度现已位列国内头部视频内容社交平台第一。不断扩容的优质用户池则进一步推动快手将流量的势能高效转化为变现的动能。

　　在快手上，有近80亿对用户互相关注以及大量的KOL用户关注，这些海量的互关关系链自然生长出了快手高速增长的直播业务，推动了公司短视频流量的高效变现。

　　从收入端来看，2017年至今，快手营收保持了陡峭的增长曲线。从2017年的83亿元(人民币，单位下同)大幅增至2018年的203亿元，再进一步增至2019年的391亿元。

　　数据显示，2019年，快手营收为391.2亿元，同比增长92.7%，综合毛利率为36.1%;2020年上半年，公司营收为253.2亿元，同比增长48.26%，综合毛利率为34.3%。其中，直播业务扛起了公司业绩高速增长的大旗。

　　招股书显示，2017-2019年，公司直播业务的收入分别为79亿元、186亿元和314亿元;2020年前6个月，快手直播业务收入达173亿元。

　　快手之所以能在直播领域取得相较同行更高的收入，在于其私域流量属性更重。与竞争对手相比，快手平台的互动率更高，私域属性更强，这为直播打赏创造了更好的基础，提高了平台的付费渗透率。

　　值得一提的是，在行业流量池趋于饱和的大环境下，快手直播业务仍存在潜在增长点。

　　一直以来，快手直播业务收入增长主要受益于优质用户池的扩容，在整体用户增长的基础上由付费用户数的增长所驱动，尚未进入由ARPPU值驱动的阶段。

　　2020年，通过“铁定你最红”、“直播年度盛典”等活动运营，快手明显加强了直播业务的运营能力。可以预见，随着精品化内容运营的持续增强，快手直播业务的ARPPU有望跨入新台阶，助力其继续成为公司未来收入的稳定增长点。

　　实际上，除了稳定直播业务基本盘的同时，快手还通过壮大广告及电商业务加速多元布局，实现收入结构合理化，从而为公司打开估值成长的天花板。

　　业务多元化布局打开估值天花板

　　在汇聚了庞大用户池后，快手将流量变现的渠道拓展到数字营销广告及电商等业务上，而这将成为未来打开快手估值天花板的关键。

　　短视频的商业化本质上是流量变现，而信息流广告是最天然的变现方式。目前，“内容即广告”的形式已成为短视频行业最成熟的商业模式，并被市场充分验证。而借庞大的优质用户群，快手广告变现效率提升确定性非常强。

　　从广告行业宏观发展情况来看，目前大数据和人工智能正在重塑数字营销格局，随着未来物联网的普及，媒体环境将愈发碎片。在这一市场背景下，依靠用户红利和投放效率，短视频广告正在逐渐夺取传统媒介份额，以短视频为主的社会化营销逐渐成为广告主支出的重点。

　　对于快手自身而言，其内在价值集中体现在大量优质流量带来的平台成长性，而这一内在价值已逐渐得到了国内互联网广告市场的认可。

　　快手披露的广告业务业绩是其招股书中的一大亮点。2020年以来，该业务抵抗周期影响实现了跨越式增长。数据显示，2020年上半年，快手线上营销服务收入达到72亿元，较去年同期增长222.5%。

　　取得这一业绩的重要原因便在于市场认可了其平台的流量变现优势。近年来，快手进行了包括APP大屏模式单列转双列、推出快手极速版等重点策略的执行，在增进了平台用户活跃度的同时，也提高了广告投放的变现效率。

　　值得一提的是，广告业务收入的快速增长，还促进了公司收入结构的持续优化。此前三年，快手线上营销服务收入占总收入的比例分别为4.7%、8.2%、19.0%，该比例在截至2020年上半年进一步提高至28.3%。

　　据智通财经APP了解，目前快手已形成了系列磁力引擎广告产品矩阵，覆盖从广告制作到发布全过程。其中，快手磁力引擎主要产品有快手广告、快手粉条、磁力聚星、素造、开眼快创及金牛电商等，包含了官方广告、KOL广告、电商广告和广告匹配等多方面，提供全套在线营销解决方案。

　　随着今后更多广告商对快手品牌的认可进一步加深，快手广告业务的发展规模还将持续提高并有效提升盈利能力，成为公司的第二增长曲线。

　　除了广告业务外，另一大引起投资者广泛关注的业务便是处在蓄力期阶段的快手电商业务。

　　众所周知，10年来，国内互联网技术的发展降低了企业和品牌营销推广的门槛，中心化的流量红利也催生出一个10万亿级的电商消费市场。但随着国内互联网用户高增长难以为继以及获客成本持续攀升，中心化流量红利消退现已成市场发展的必然趋势。

　　私域流量概念的兴起正是基于以上市场背景。与竞争对手相比，快手在拥有庞大优质流量的基础上，平台的互动率更高，私域属性更强，为直播电商创造了更好的基础。

　　也正是因此，2018年开始起步的快手电商业务高速增长且潜力巨大。截至2020年6月30日的六个月，快手已成为以商品交易总额(GMV)计全球第二大直播电商平台。

　　数据显示，平台促成的GMV由2018年的9660万元增至2019年的596亿元，并由2019年上半年的34亿元增至2020年上半年的1096亿元。

　　此外，得益于平台的高社交粘性，快手电商用户拥有较高的复购属性。统计显示，2020年1月-9月，买家平均月复购率达65%。

　　从一家新晋直播电商的角度来看，快手电商无论在用户规模还是增长潜力上，都拥有较高的起点。但在此背景下，市场却出现了“吐槽”公司电商业务货币化率较低的声音。

　　智通财经APP认为，从发展阶段来看，快手电商目前尚处在起量阶段。对于这一阶段的电商平台而言，货币化率提升的优先级应在GMV提升之后。

　　因为从整体行业来看，直播电商行业如今仍处于高速发展阶段，扩大平台规模能够获得更大的用户触达率。相比之下，电商平台的货币化率取决于其所提供的服务，服务越完善、理论上货币化率越高，因此补足电商生态会是一个长期过程，不能操之过急。

　　从快手电商的具体策略观察，投资者不难看到，2019年7月，快手电商发布通知，宣布从2019年7月20日起对所有快手小店的成交订单抽取技术服务费。同时，快手小店将拿出收取的全部技术服务费，设立商户成长奖励金。

　　以上一系列的鼓励策略均以平台培育为导向，可见当下快手电商的主要目标是做大平台规模，而这也导致了阶段性的整体货币化率较低。

　　但在电商规模成型速度上，依托包容开放的体系建设，快手电商的规模成型速度有目共睹。相比于同行公司在成长期便切断外链，以期打造直播电商闭环的策略，当前的快手电商体系则更加包容开放。目前，快手主播带货渠道来源主要为淘宝、快手小店及有赞等，其中快手小店占比31.1%。而这些均是构成快手电商庞大GMV的基本盘。

　　从远期来看，随着快手电商规模逐渐扩大，供应链逐步完善，并通过供应链建设形成电商闭环，平台对流量的把控有望进一步加强，届时短视频平台电商货币化率水平将持续快速提升，为平台电商之路打开广阔的成长空间。

　　从宏观来看，当前国内互联网用户市场已经从增量进入存量时代，流量增长的核心也逐渐趋向于“内容产品精品化+平台品牌虹吸效应”。

　　在这一市场背景下，快手依托精品化内容生态以及成熟的运营模式，不断做大优质用户池，并加大投入力度构建“直播+广告+电商”三位一体的变现体系，不断推高公司的盈利能力。这一发展模式与市场发展趋势高度吻合，也将会是快手长期价值曲线不断攀升的根源所在。