智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，孚能科技(688567.SH)戴姆勒放量在即，业绩底部有望反转。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.21、5.21、9.35亿元，同比分别增长66.8%、135%、80%，当前股价对应2021-2023年PE分别为130、55、31倍。公司目前处于业绩底部，优质客户放量在即，维持“推荐”评级。

　　民生证券指出，公司是软包电池龙头，软包电池能量密度高、安全性好，20年欧洲热销Top20中有15款均用软包技术。随着软包渗透率有望提升，龙头产能迎来密集释放。此外，戴姆勒放量在即，公司业绩有望反转。

　　民生证券主要观点如下：

　　投资建议

　　4月29日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年全年实现营收11.20亿元，同比下降54.29%，归母净利润-3.31亿元，同比下降352.24%，扣非后归母净利润-5.42亿元，同比下降了5635.89%。公司2021年一季度实现营收3.67亿元，同比增长198.86%，归母净利润-1.76亿元，同比下降79.15%，扣非后归母净利润-1.95亿元，同比下降73.20%。

　　分析与判断

　　毛利率下降拖累21Q1净利润，静待业绩反转

　　2020年营收和净利润同比下降的原因是：1)公司2019年主要客户北汽、长城和一汽等的车型面临新老交替，供应减少，民生证券预计影响20年营收20亿元;2)疫情影响下，镇江工厂新产能爬坡缓慢，增量收入不及预期;3)公司对应收账款、其他应收款和存货共计提了1.55亿元减值准备。20Q4公司实现营收5.62亿元，大于20Q1-3之和，实现归母净利润-0.38亿元，环比改善。

　　21Q1公司归母净利润下降主要原因为原材料涨价导致毛利率降至3.89%，公司预计上半年可能延续亏损状态，主要由于：原材料价格将维持高位;公司处于成长期，销售和研发费用仍将维持高位;戴姆勒收入到二季度末方能确认。

　　2021年出货量预计约7.5GWh，绑定戴姆勒进入反弹通道

　　公司主要客户戴姆勒全新电动车EQA/EQB/EQS近期发布，民生证券预计其中两款将于21Q2开始量产;广汽Aion V、Aion S升级版也将于21Q2量产;考虑到其他客户北汽、金龙、新日、春风动力等需求增长，民生证券预计公司2021年出货量达到7.5GWh。2022年、2023年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh，公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA电池项目，有望锁定2025年后的供应。此外，公司还将与吉利科技成立合资公司，远期规划产能120GWh，将首先满足吉利科技及商用车集团需求，其中2021年开工建设不少于20GWh。

　　软包渗透率有望提升，龙头产能迎来密集释放

　　软包电池能量密度高、安全性好，20年欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术路线，其全球的认可度和使用率将逐步提升。公司是软包电池龙头，根据GGII数据，2020年动力电池装机量居国内第7，2020年公司电池装机量约为0.87GWh，国内动力软包电池细分市场份额第一，将首先受益。公司目前有12GWh产能，未来将密集释放产能，预计21年底将达到21GWh，2025年远期产能将达到100GWh以上。

　　21Q1费用率下降，经营现金流情况改善

　　费用率方面：2020年，公司销售费用为0.87亿元，同比下降了0.38亿元，主要原因为运输装卸费计入主营业务成本;管理费用率为23.71%，同比增加16.98个百分点，主要原因为管理人员增加带来薪酬增长，同时2020年确认了股份支付费用;研发费用率为33.21%，同比增加22.15个百分点，主要原因为公司加大研发投入，3.72亿元全部费用化;财务费用率为-2.25%，同比下降1.53个百分点，主要来自利息收入。21Q1公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.93%、22.86%、31.33%和1.05%，同比下降了9.34、19.56、43.80和-9.78个百分点，费用率明显改善。

　　现金流方面：2020年公司经营活动现金流量净额为-9.44亿元，同比下降了295.20%，主要原因为公司收入下降同时研发投入大幅度增加。21Q1公司经营活动现金流量净额为2.50亿元，同比增长185.86%，主要系公司经营状况好转，同时公司加强了应收账款管理。

　　风险提示：

　　新能源汽车销量不及预期;软包技术路线普及速度不及预期。