智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，洋河股份(002304.SH)拐点向上可持续，环比改善有望加速。预计公司21-23年收入同比增长13%、15%、17%，净利同比增长10%、17%、20%957，维持”买入“评级。

　　天风证券指出，21年一季度，公司实现扣非归母净利润38.11亿元，同比增加19.01%，表现略超预期。其中公司毛利率也实现增长，系产品结构升级，M系列占比增加所致。长期看，公司拐点稳步向上确定性强。

　　天风证券主要观点如下：

　　投资建议：原先预测公司2020-2022年实现营收222/249/289亿元，归母净利润75/85/102亿元，经历了改革后的洋河在产品体系、组织队伍以及渠道营销方面均取得了跨越式发展，现如今洋河拥有强大的品牌势能以及市场化机制，改革加速48，故适当调高公司2021-2023年收入利润增速，

　　事件：2020年，公司实现营业收入211.01亿，同比减少8.76%;实现归母净利润74.82亿元，同比增长1.35%，其中2020Q4公司实现营业收入21.87亿元，同比增加7.82%;实现归母净利润2.97亿元，同比增长25.39%;2021年Q1公司实现营业收入105.20亿元，同比增加13.51%;实现归母净利润38.63亿元，同比减少3.49%;实现扣非归母净利润38.11亿元，同比增加19.01%，一季度表现略超预期。

　　收入端：拐点已过持续向上验证，步入高质量发展快车道

　　拐点已过持续向上验证，步入高质量发展快车道。2020Q3拐点后，Q4环比持续改善，Q4收入同比增速达到7.82%，2021Q1收入增速超预期，同比增速13.51%，天风证券预计是梦系列M6+放量，水晶M稳住，海天下滑趋势减缓综合导致。分区域来看，2020年省内收入95.60亿，同比减少7.18%，省外收入107.74亿，同比减少9.17%;分产品来看，中高档酒(包括海天梦等)2020年收入176.48亿，同比减少7.15%。目前来看，M系列占比持续提升，M6+是重点，水晶M尚在导入过程中,海天产品逐步调整升级。渠道方面，M6+完成全国招商，水晶M省外初步导入，由省内及省外稳步拓展。天风证券认为M6+卡位的600-800价位带是之后次高端重点价位带，而目前洋河M6+在此价位带卡位早、宣传大，此价位带的放量站立有助于提升品牌形象。

　　盈利端：产品结构升级致盈利能力持续提升

　　2020年公司毛利率74.21%，同比增长0.26pct，净利率35.47%，同比增长3.53pct，毛利率增长的原因主要是产品结构升级，M系列占比增加，净利率提升幅度更大短期有理财收益的影响，2020年理财收益高，投资收益12.07亿元，占利润总额比例的12.21%，21Q1理财收益亏损也较低。公司费用投放维持平稳水平，销售费用率为12.34%，同比增长0.7pct，职工薪酬增长显著，同比增长28.53%，有助于提升销售员工积极性。为配合梦系列的销售，公司采取配额制，建立“一商为主，多商配称”的新模式，完善立体化渠道体系，厂商互利，渠道利润进一步打开，重新调整做市场，省内外区域经销商增加明显，2020年分别增加227家和976家。随着渠道调整及公司内部人员激励的改善，势头向上。

　　长期看:拐点稳步向上确定性强，品牌产品渠道治理齐向上，未来可期

　　品牌方面，公司“洋河+双沟”双品牌战略立体覆盖，产品卡位多价位带，多轮驱动复合增长;产品方面，公司产品体系逐步调整到位，M6+调整到位释放量，水晶M稳步做好市场，海天系列产品逐步调整升级，步步为营，从上到下带动产品的整体升级换代，同时培育苏酒、双沟等品牌系列产品。渠道方面，省内到省外，目前M6+省外已有成效，水晶M待培育，进一步推动洋河高端价格体系走向台阶。

　　公司2021年的目标是营收同比增长10%以上，天风证券认为洋河有品牌势能和消费者记忆，目前公司强调产品品质，基酒生产及储酒能力不断扩张，产能储备支撑未来发展。加之未来股权激励计划的实施，内外兼顾，持续向上。

　　风险提示：销售不达预期，省内外竞争加剧，政策风险17w，食品安全风险等