艾德一站通讯：时代天使(06699.HK)发布公告，将于6月3日-6月8日招股，公司拟全球发售1682.96万股，其中香港公开发售168.3万股，国际发售1514.66万股。发售价每股147.00 港元至173.00港元，每手200股，入场费34948.66港元。预期于2021年6月16日上市。

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　　首个上市正畸企业，口腔产业空间爆发

　　作为国内最大的两家隐形矫治解决方案提供商之一，时代天使正处于渗透率低的医疗+科技+消费赛道，目前时代天使的市场占有率为41.3%，排名第一。

　　2015年6月，松柏投资集团收购时代天使当时投资者的所有股权成为时代天使的控股股东之时，便表明了它全面看好口腔产业并立志在口腔产业发展的决心。

　　经过多年布局，时代天使控股股东松柏投资集团在口腔全产业链中拥有众多控股经营企业和参股投资企业，从最上游的教育培训到中上游的隐形矫治器、种植体、生物再生、影像设备、口内扫描仪等，再到中游的诊所管理软件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊所，都均被松柏投资集团投资布局，而且这些企业均是牙科各细分领域的领先企业。

　　而时间也证明了松柏投资集团优秀的战略眼光，随着投资布局的深入和消费者接受程度的提高，口腔产业迎来全面爆发。

　　2019年中国隐形正畸市场已成为世界第二大市场，2020年，中国约有10.4亿例错颌畸形病例。但是，2020年中国接受治疗的310万例错颌畸形病例中，仅有11%使用隐形矫治器，是美国的三分之一。因此，作为首个上市正畸企业的时代天使，于它的财报及未来具有更大的想象空间。

　　毛利连续三年上升，盈利能力不断提升

　　根据招股文件，2018-2020年时代天使的营收分别为4.88亿人民币、6.46亿人民币及8.17亿人民币，营收高速增长。得益于成本结构优化、规模化生产以及使用自动化生产线等因素，成本占比持续下降，连续三年毛利率逐年上升，分别为63.8%、64.6%及70.4%，净利润分别为5818.6万人民币、6766.5万人民币、1.51亿人民币，盈利能力不断提升。

　　图源：初步招股文件

　　从研发层面来看，2018-2020年三年，时代天使的研发投入分别为5020万人民币、8090万人民币和9350万人民币，占同期营收的10.3%、12.5%和11.4%。已形成了横跨临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造技术等五大主要领域的跨学科研发能力。

　　值得关注的是，2011年时代天使建立中国首个及最大的口腔矫治器3D打印基地，而且在2017年在生产基地建立了第一条自主化生产线，这些基础设施可以帮助时代天使能够快速实现规模定制并且扩大经营规模。

　　另外，公司正在无锡市建设创美基地，预计在2021年年底前将投入生产使用，一旦全面投入生产使用，到2026年，预计年产能有1亿隐形矫治器。时代天使在产能扩张后不仅能降低成本，更加能增强持续的竞争力。

　　医美赛道再升级，市场想象力宽广

　　在公众的印象中，牙医便是高利润的代名词。而时代天使毛利率高达70%左右，这代表着时代天使每卖出一套售价10000人民币的牙套，就能净赚7000人民币，这极高的毛利率在外界眼里被解读为“金矿生意”。

　　目前时代天使的大部分产品直销于医院及牙科诊所，2018年开放经销商加盟，进而进一步拓展市场。隐形牙套市场竞争激烈，前有猛虎后有饿狼，这是时代天使想要吃下更大的蛋糕不得不而又必须要做的事。

　　而为了实现迅速占领市场的目的，时代天使显然也放宽了对经销商以及下游医院诊所的回款周期，2018年、2019年及2020年，公司贸易应收款项分别为7370万人民币、6550万人民币和7040万人民币，处于较高水平。

　　连年攀升的应收账款影响了时代天使的生产经营，最直观反应其经营风险的数据便是时代天使经营活动所得现金净额从2019年的4.02亿人民币仅微弱增长到2020年的4.08亿人民币。这很有可能给企业带来不必要的风险。

　　在研发方面，时代天使的研发费用不及销售及营销费用的支出，而这也从侧面反映出该公司的核心竞争力正在成长期，还需要通过大力营销打开知名度。时代天使营销为重心的模式也进一步暴露了其核心竞争力有待提升的问题。

　　因此，虽然口腔正畸市场的生长空间十分广阔，时代天使的竞争力还待加强，在竞争者越来越多，市场愈争愈烈的医美赛道上，成功IPO之后怎么体现其核心竞争力，是否还要坚持原来“轻研发、重营销”的路线，这些问题对于时代天使来说，都是决定发展的选择。

　　获得更多资本资源的时代天使只有不断加大研发、市场、产品等领域的投入，进一步实现时代天使在中国的市场增长，以及全球的拓展和使用，才能在国内市场上获得真正的领先优势。

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