近日，一位香港基金经理向媒体透露：“现在A股市场的外资主力并非海外基金，而是在香港拿到牌照的两家内地量化基金巨头。它们在香港5倍杠杆配资，运用多空策略，在A股市场频繁操作。收益颇丰，而且回撤非常小，规模扩张速度也很快。”

　　内地机构跑去香港，然后通过渠道变身成外资再来买入A股，看起来多此一举的动作，背后隐藏的利益却是极为可观。

　　1、根本出发点：低利率

　　香港配资很容易的话题早在2019年就传的纷纷扬扬。在当时，一则在香港证券与期货事务监察委员会官网挂出的监管函，在随后不久的媒体报道推动下，成功发酵。

　　里面内容指出：“目前香港配资价格仅相当于内地一半的水平，香港的资金价格具备很大的优势，而且杠杆水平也可以做得比较高，不少内地资金透过香港进行配资，再绕道回A股的情况也比较多。”

　　后面香港联交所行政总裁李小加出面解释：“认为在香港配资是很容易的，动不动几十倍杠杆融资，其实并没有。香港的券商有很严格的margin（保证金）管理，而且他们实时监控流动性比例。券商的资金也都是从银行借的，银行盯着，交易所盯着，谁敢做这么高的杠杆融资？有些报道不严谨。”后面，这些舆论慢慢平息。

　　但是现在，随着外资越发成为A股市场不容忽视的力量，每天的流入、流出量相比以往多。在当前市场亢奋，上证指数持续创下6年来新高的背景下，“假外资”言论又开始出现。

　　从香港配资本身来看，是存在比内地成本低的优势：从以前的低至3%—4%的资金成本，最高可达10倍乃至20倍的杠杆倍数。

　　到现在以港股打新的孖展利率为例，年化利率仅在1%-3%之间。去年6月，全球第二大游戏公司网易在港上市，各银行及券商推出新股认购和融资认购优惠，大新、招商永隆、中银香港等均豁免手续费，大新年化利率低至1.68%、其余银行和券商年化利率也基本在2%以下。

　　就开篇提到的两家私募基金交易频率是一周全部换一遍，资方配给量化基金的资金利率低于2%。就此次传闻事件而言，相比于内地6%-8%的利率水平，这或许是内地机构去往香港的核心利益驱动。

　　那么，低利率作为根本的出发点，内地资金去香港配资回到A股，尤其是量化基金采取这种高杠杆交易A股，按照逻辑来说，可能性是存在的。

　　所以，在前两天量化基金刚刚疑似被监管层“谈话”后，又出现这类的新闻，不得不说，量化交易在市场，确实是一个好东西，也有明显的双面性。

　　2、量化基金不得不提的点：高频交易

　　此前，有监管机构对量化私募做窗口指导以及现场约谈，可能要求其降低频率并限制规模的市场传闻，随后部分量化私募开始劝客户赎回基金，或者暂停募集了，也给传言添了“一把火”。传言扩散后，九坤、幻方等量化私募进行了辟谣，但传闻不会空穴来风，只是程度有所不一。

　　结合9月份的盘面来看，高热度板块出现极端的行情，众多个股不是跌停就是涨停，引发高波震荡。而且近两年同样如此，只不过波动的行业没有像现在这么大，但是出现突然闪崩的个股盘面增多。

　　这一切，都指向量化交易，尤其是它们其中的一个玩法：高频交易。这是一种属于特殊的程序化交易。程序化交易指依托计算机为技术工具，按照既定程序，高速、大规模自动执行的交易，只要程序化交易的频率超过一定程度，就成为了高频交易。

　　在海外市场这是非常普遍的存在，非常容易诱发投机炒作行为，极易引起暴涨暴跌。比如在2010年5月6日，美国股市发生了“闪电崩盘”：当日4分钟之内，标准普尔500下跌了3%。当天道琼斯指数一度下跌1000点，相当于股票贬值9%。宝洁等蓝筹股大起大落，或跌至每股1美分，或涨至10万美元。

　　所以，在欧美地区，对此类交易有着非常严格的条款限制，限制其过度频繁的交易可能对市场造成的不利冲击。在2014年3月，欧洲议会通过《金融工具市场指令Ⅱ》， 要求高频交易公司从事自营交易要经过监管部门的审批，使用做市策略 的高频交易公司要与交易所签订协议，交易所要规定指令成交比例的 上限，单只证券价格需设置最小报价单位，交易所需建立定价调控机制，并对过度发送无效指令的行为进行惩罚。

　　反观国内，在自身市场开放门槛持续降低，张开怀抱鼓励外资做多A股，量化交易这个先进的交易策略也是被国内机构引进。一方面，量化交易体系，无论是涉及所谓的高频交易还是其他，最大的好处是能够使市场隐藏的流动性得到释放，增加其流动性。

　　但是另一方面，尽管当前A股是T+1，但是依然有高频交易的土壤。有些机构还采用种种手法以此实现变相T+0、然后再利用电脑进行程序化高频交易。但是，当前国内针对这些领域的法规条款并没有出成熟，仅仅T+1一定程度上限制了高频交易在A股的动作，但是引起的波动引发了监管层的重视，或许这也是这几年上头没有放开T+0交易的另一层原因。

　　回到这次假外资身上，百亿量化基金是幕后的高端玩家，在充分利用低利率杠杆买入A股的同时，大概率也是造成当前指数高波震荡，个股极端行情的做手。

　　而监管层近期的疑似发声，足以看出维护市场合理秩序，保护好当前良好的市场环境的态度。同时也是说明，对于此类现象，合理法律法规的出台，或许在不久的将来，会出现。