财华聚焦|中小券商烽火现!解构新时代证券的争夺战

  事情应该从今年9月中说起。

  9月16日,新时代证券的股东在北京产权交易所发布了《产权转让项目信息披露公告》,公开挂牌出售其合共持有的新时代证券98.24%股权,挂牌底价为131.35亿元,挂牌期限为2021年9月16日至2021年10月19日。

  9月27日,深交所上市的西部证券(002673.SZ)公告,指其董事会已同意该公司与北京金控组成联合体,以自有资金参与收购新时代证券的98.24%股权,其中该公司独立出资金额不超过130亿元。若收购完成,西部证券将成为新时代证券的控股股东,但与北京金控的持股比例尚未确定。

  10月初,上交所上市的东兴证券(601198.SH)也发布公告,拟与其股东中国诚通(持有东兴证券的1.04%权益)联合受让新时代证券的98.24%股权,其中东兴证券计划以自有资金出资,取得34.385%股权,按底价计算,笔者估算东兴证券的出资或不低于45.97亿元。

  这一公告正式点燃起对新时代证券控制性权益的争夺战。

  新时代证券有何背景?

  新时代证券的前身为新时代有限,于2003年正式成立,总部设在北京。2009年,新时代有限吸收合并上海远东证券。2015年,变更为新时代证券股份有限公司。

  证监会自2020年7月17日起对新时代证券实施接管。证监会第45号公告显示,因对新时代证券、国盛证券和国盛期货隐瞒实际控制人或持股比例,公司治理失衡,所以依法对这三家公司实行接管。

  接管期间,证监会组织成立接管组,行使公司的经营管理权,接管期限直至2022年7月16日。根据北交所披露的信息,接管期间,新时代证券正常经营,客户交易不受影响,资金转入转出等均正常进行。

  也就是说,对新时代证券的接管与其实际控制人信息存在隐瞒,公司治理失衡有关,接管组接管后,该公司原来的股东大会、董事会、监事会及经理层停止履职,由接管组组长行使公司法定代表人职权,并维持业务如常经营。

  北京产权交易所的公告显示,这次挂牌出售股权的皆为持有新时代证券1%权益以上的出资人,笔者发现均与明天系有关,包括上海宜利实业、新时代远景(北京)北普实业、潍坊创科、北京新天地互动、普华投资、北京德力鑫业和新时代信托,其持股见下:

  截至2020年12月31日,新时代证券共有五家分公司,分别为上海分公司、天津分公司、北京分公司、山东分公司和深圳分公司;共有63家证券营业部,其中营业部数量最多的为河南省和北京市,分别有10家和9家营业部,其次为上海和内蒙古,均有6家营业部。

  截至2020年末,该公司的总资产为176.74亿元,总负债为75.22亿元,归母权益为95.42亿元,杠杆率(总资产与权益之比)或为1.74倍。

  2020年,新时代证券总收入同比下降17.89%,至16.04亿元,主要因为公允值变动产生的亏损大增,笔者留意到其券商业务表现尚可,其中最主要的收入来源手续费及佣金净收入同比增长31.4%,至16.37亿元,可见其持续性经营业务维持稳定。

  不过由于公允值亏损,2020年的营业利润同比下滑67.53%,至1.98亿元,税后利润同比下降91.68%,至3653万元。扣除少数股东权益之后的归母净亏损达到1.01亿元,相较上年同期为净利润3.48亿元。

  东兴证券的公告显示,新时代证券的2021年上半年收入为4.55亿元,净利润(扣除少数股东权益之前)为1.59亿元,笔者据此计算,纯利率或达到34.95%。

  论资产、收入及盈利规模,新时代证券不及东兴证券和西部证券,而且因为实控人与公司治理问题被接管,可谓麻烦多多,却为何能获得两家券商的青睐?

  为何瘦田有人争?

  笔者认为新时代证券的优点至少有五个:

  首先,接管组接管之后,新时代证券的经营如常,只是切断了股东、董事、监事与高级管理层,以处理实控人不详与公司治理的问题,而这次挂牌出售后,实控人问题或最终得以解决。

  第2,从2021年上半年的业绩来看,新时代证券的纯利率或达到34.95%,高于东兴证券和西部证券同期的盈利表现。

  第3,新时代证券的资产负债状况或更为理想。截至2020年末,该公司负债占资产的比例为42.6%,远低于东兴证券和西部证券截至2021年6月末的76.4%和60.4%。见下表,其杠杆率较低。

  ,第4,业务互补。东兴证券有42.86%的分支机构分布在福建地区,而西部证券长期以来深耕西部地区。见下图,东兴证券和西部证券的主要根据地分别在福建和陕西,相对来说,新时代证券更为分散,在两家券商业务较少的地区如河南省和北京,都有较大的布局,或能起到理想的业务互补作用。

  尽管新时代证券的券商业务收入规模仍小,但与其他券商合并,或可推动其收入的增长。

  ,第5,估值尚可。新时代证券98.24%权益在北交所的挂牌底价为131.35亿元,笔者据此估算,该公司的整体估值或不低于133.7亿元,相当于该公司2020年末资产净值的1.32倍,低于东兴证券的市净率1.50倍和西部证券的市净率1.41倍。

  当然,上述仅为底价,最终的价格将由竞价结果决定。

  从财务资源来看,大股东为陕投集团(陕西省国资委持100%)的西部证券或更具优势。截至2021年6月末,西部证券持有货币资金153.45亿元,其中客户资金存款为109.59亿元,扣除客户存款资金的现金或有43.87亿元,高于东兴证券的21.65亿元,后者的大股东为东方资产管理。

  而且西部证券的风险覆盖率、流动性覆盖率等指标都较佳,这或为其提供更大的财务灵活性。

  但从股东背景来看,大股东为国内四大不良资产管理公司之一的东兴证券,在处理问题资产方面,或更具专业优势。

责任编辑:Robot RF13015
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