华泰证券:维持晶科科技(601778.SH)“增持”评级 目标价10.5元
智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,维持晶科科技(601778.SH)“增持”评级,考虑到光伏开发进度好于预期,上调22-23年盈测,预计21-23年归母净利为4.7/10.1/12.9亿元(前值4.7/5/7亿元),EPS为0.16/0.35/0.44元。参考22年可比PE均值29x,盈利能力有望修复,给予22年目标30xPE,目标价10.5元/股(前值7.57元/股)。
华泰证券主要观点如下:
战略转型稳步推进,上调盈利预测与目标价
公司向“重开发、轻资产”模式转型,打造三大主营业务:1)光伏EPC业务向前端延伸,充分发挥公司项目开发优势;2)光伏电站运营资产调整,控制自持规模;3)第三方电站运维“长坡厚雪”,夯实持续经营基础。分布式与大型基地双管齐下,发挥项目开发优势传统光伏EPC业务盈利水平低,应收账款压力大。
公司主动转向“开发+EPC”模式,挖掘光伏项目开发的资源价值。
公司有效把握整县分布式光伏行业机会,根据公司合作框架协议公告,10月至今累计签约的整县屋顶分布式光伏项目容量合计3.2GW。上半年公司完成大型基地类光伏项目签约规模10.8GW,有望在未来3年持续转化项目收益。该行看好公司开发规模的进一步增长,预计22-23年开发项目落地规模分别为4/6GW。
光伏电站运营资产持续优化,控规模+保现金流
公司自持的光伏电站资产正持续优化,得益于今年光伏组件价格高企,转让电站资产价格好于去年整体水平,有效回笼资金的同时避免后续补贴规模上升的问题。截至9月末公司自持电站规模合计2.88GW,包括集中式2.05GW和分布式828MW。“轻资产”战略下,公司控制持有规模,该行预计22-23年分别为3.4/4.0GW,且平价项目占比上升,有望贡献更加稳定的现金流。
三方运维属于长坡厚雪赛道,夯实持续经营基础
公司在光伏下游行业的角色正逐步从持有资产向资产管理(第三方运维)转变,两类主要来源:1)公司开发落地的项目;2)转让的自持电站。截至6月末公司三方运维规模合计2GW,随着开发与转让累积规模增长,该行预计23年公司三方运维规模有望突破10GW。公司运维业务按服务定价,类别由低阶到高阶分别为基础运维、故障及时响应、电量保障以及代收电费。
上调目标价,维持增持评级
当前股价对应22-23年PE分别为28/22x,可比公司22年PE均值29x(Wind一致预期)。给予公司22年30xPE,目标价10.5元/股(前值:7.57元/股,基于22年42xPE)。公司盈利CAGR高于可比公司,维持估值溢价;但考虑到盈利修复由23年提前至22年,溢价幅度可适当缩窄。
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