中国领先的体育用品公司。公司以代工起家，01年创立特步品牌，08年于港交所上市，15年开启为期三年的“3+”战略改革，19年起向多品牌、全球化迈进。公司股权集中，丁氏家族为第一大股东，管理团队行业经验丰富。

　　马拉松赛事向低线城市下沉，特步跑鞋性价比优势显著。近年来全国马拉松赛事数量激增、规模不断扩大，但相较发达国家仍有较大上升空间。同时马拉松赛事向低线城市下沉趋势明显。特步是内地赞助马拉松赛事最多的体育用品公司，主要市场定位于低线城市，跑鞋性价比优势显著，将更受益于赛事的下沉。

　　中国跑者首选品牌，高性价比、专业与时尚兼备。特步品牌定位大众运动，专注跑鞋领域，高端跑鞋拓宽价格带，且深受精英跑者认可。同时，特步围绕林书豪发力篮球品类，创立XDNA布局高端潮流。营销上，特步赞助过百场马拉松赛事，构建跑步生态圈，推行“体育+娱乐”双轨营销。渠道上，公司持续优化线下门店，拓店仍有较大空间，电商有望继续快速增长。此外，特步儿童部门重组取得成效，将是业绩增长的新动能。

　　多品牌步入正轨，开启第二增长曲线。19年公司通过合资/收购布局时尚运动（盖世威、帕拉丁）和专业运动（索康尼、迈乐），满足消费者差异化的产品需求。目前新品牌的品牌重塑在稳步推进。时尚运动品牌有望与战投高瓴资本产生协同。专业运动品牌将通过多元化市场营销和路跑赛事提升知名度，增加本地化产品供应，加快在高线城市的渠道扩张。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023年将实现营收100.2、126.2、158.1亿元，实现归母净利润8.9、11.8、16.3亿元。我们给予2022年30x目标P/E，对应合理价值16.0元，上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。