2021年港交所归母净利润同比+9％，略低于我们预期，预计2022Q1继续承压。2022年影响盈利的三个核心因素：衍生品活跃度、市场估值回升幅度以及互联互通扩容进度。基于当前数据，下调公司2022年ADT假设至1467亿港元，预计2022/2023/2024年归母净利润130/156/182亿港元，若三个观察点出现积极信号，则有望超预期。

　　风险因素：美国加息及缩表速度和幅度超预期；全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动；日均成交量大幅下降；股市大幅下跌；重要标的上市进度不及预期。