投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为3.8、9.43和15.23亿元，对应EPS为0.31、0.76和1.23元，维持目标价14.29港元，维持“增持”评级。

　　总体情况：公司度假村及旅游目的地运营以及旅游休闲服务及解决方案的营业额为41.98亿元/+306.6％。

　　Club Med逐渐恢复。其中Club Med营业额为33.68亿元/+506.4％，且已恢复到2019年同期的约84.5％。2022Q1 Club Med容纳能力恢复到2019年同期的83.0％。全球平均入住率达约62.1％，与2019年同期相比，差距约8.4个百分点。平均每日床位价格约1,724.7元，较2019年同期分别增长19.5％。

　　国内项目正常推进。①2022Q1三亚亚特兰蒂斯之营业额达约3.80亿元/-1.6％。其中，截至2022年2月28日止两个月期间，三亚亚特兰蒂斯之营业额达约人民币3.62亿元/+44.3％。然而，2022年3月起奥密克戎疫情爆发导致全国性的旅行限制收紧、客流下降，受此影响2022年3月三亚亚特兰蒂斯之营业额同比2021年减少约87.0％。2022年第一季度，三亚亚特兰蒂斯迎接游客约110万人次，较2021年同期减少约7.0％，客房平均每日房价达约人民币2,854元，平均入住率达约62.6％。②2021年下半年，Club Med丽江度假村、丽江复游城爱必侬度假公寓、湖区营地均投入运营。预计Club Med Joyview太仓度假村将于2023年底营业。

　　风险提示：宏观环境变化；疫情的不确定性及其造成的持续性影响。