1. 总体：香港本地+中资+国际中介机构的各月增减持

　　我们认为，以平台经济为代表的恒生科技迎来估值底、政策底、盈利底共振，恒生科技迎来转折底，进入战略配置窗口。

　　本期报告，我们重点分析香港+内地+外资中介机构对恒生科技的各月增减持情况。其中，各月的增持或减持，我们主要测算口径为，各月增持或减持金额变化=交易均价*各月持股数量变化，从而衡量机构资金对恒生科技的买入卖出的行为变化。根据估算口径，具体来看：

　　中资中介机构：自21年11月以来，各月均被增持，3月增持规模最大，突破百亿港元。

　　香港本地中介机构：22年以来各月均被增持，但就趋势而言，22年规模较21年整体放缓。

　　国际中介结构：整体波动较大，22年1月和2月呈现减持，而3月和4月转为增持，而且增持规模高于中资中介机构和香港本地中介机构。

　　2. 行业：软件、半导体净增持相对较多

　　具体到恒生科技中的行业来看，软件服务、半导体行业今年以来（至4月底）机构（包含香港本地+中资+国际）净增持幅度较大。其中，软件服务在近两个月呈现大幅净流入的态势，单月净流入的规模达到500亿港元以上。半导体行业近四个月也维持每个月净增持的趋势。

　　汽车和药品及生物科技行业机构（包含香港本地+中资+国际）整体减持较为明显，但药品及生物科技行业在4月由净减持转为净增持。恒生科技指数中的汽车行业在近四个月维持净减持，药品及生物科技行业在1-3月整体净减持，但4月开始由净减持转为净增持。

　　3. 个股：恒生科技30家公司具体增减持情况

　　恒生科技指数目前总共30家上市公司，我们对香港本地+中资+国际中介机构对恒生科技成分股的各月增减持情况梳理如下。其中，增持较为明显的公司是京东集团，在今年1-4月累计净增持的金额超过1100亿港元（根据持股数量变化*交易均价估算），占总市值的比例超过1/4。

　　摘要

　　宏观流动性：

　　1.上周逆回购净投放400亿，MLF没有操作；

　　2. 市场利率方面，DR007维持1.55％不变，R007小幅下降至1.64％；

　　3. 美元兑人民币上升至6.79；

　　4. 理财产品预期收益率（3个月）维持在1.92％。

　　5. 十年期国债收益率维持在2.82％；

　　A股市场资金面和情绪面：

　　1.上周A股成交额上升，换手率下降；

　　2. 两融余额小幅上升至1.52万亿；

　　3. 北上资金净流出73.2亿元；

　　4. 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模上升；

　　5. 风格来看，上周小盘股、高PE、高价股、微利股表现最好。

　　A股和全球估值：

　　A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、石油石化、建筑装饰、钢铁、基础化工、有色金属、非银金融、纺织服饰、家用电器。

　　正文

　　目录

　　宏观流动性

　　量指标：公开市场操作

　　上周货币总计净投放400亿元。上周货币投放量600亿元，货币回笼量200亿元。

　　上周逆回购净投放400亿元。上周逆回购投放量600亿元，逆回购回笼量为200亿元。

　　上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。

　　量指标：新型货币工具

　　4月PSL新增0亿元。4月PSL期末余额为27088亿元，当月减少275亿元。

　　4月SLF操作3.06亿元，当月减少10.6亿元。

　　量指标：信用货币派生

　　2022年Q1货币乘数为7.45，上升0.2。基础货币余额同比减少1.5％。

　　2022年4月M1同比增长5.1％，较上个月上升0.4个百分点。M2同比增长10.5％，较上个月上升0.8个百分点。

　　2022年4月存款准备金率下降。4月大型金融机构人民币存款准备金率为11.25％，中小型金融机构为8.25％。

　　价指标：货币市场利率

　　上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.31％（-0.53％）、1.67％（-0.34％）、2.02％（-0.11％）。上周DR007/R007分别为1.55％（-0％）、1.63％（-0.01％）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为1.55％（-0.29％）， 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为1.91％（-0.13％）。

　　价指标：债券市场利率

　　上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为2％（-0.03％），10年到期收益率为2.8％（-0.01％）。上周期限利差为0.8％（+0.03％）。

　　上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.28％（-0.07％）。

　　价指标：理财及贷款市场利率

　　上周理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收益率（3个月）为1.92％（+0％）。

　　本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.7％（+0％），五年期LPR为4.6％（+0％）。

　　价指标：外汇市场

　　上周美元指数上升，人民币兑美元贬值。上周美元指数为104.45（+0.8）。美元兑人民币即期汇率为6.78（+0.099）。

　　A股市场资金面和情绪面

　　资金面：股票供给

　　上周IPO上市家数减少，定增家数减少，并购重组家数增加。上周IPO上市有3家（+2家），金额10亿（-1.1亿元）。定增有2家（+2家），金额7.1亿元（+7.1）亿元。并购重组有118家（-830家），金额222.4亿元（-1220.4亿元）。

　　资金面：成交量和换手率

　　上周全A日均成交额增加。上周全A日均成交量为762.2亿股（+6.3亿股），成交额为8352.2亿元（+47.5亿元）。

　　上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.5％（-0.14％）。

　　上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出414.9亿元（+142.7亿元）。

　　资金面：新增投资者和基金

　　4月新增投资者数量减少。4月新增投资者中自然人为125.38万（-104.37万），非自然人为0.29万（-0.16万）。

　　上周股票型和混合型基金发行数量为10只，较前周减少8只。

　　资金面：产业资本

　　上周产业资本净减持。上周产业资本增持51.9亿元（+34.7亿元），减持78.2亿元（+62.4亿元），净减持26.3亿元（-27.7亿元）。

　　本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为49家（+12家），金额为813.6亿元（+397.3亿元）。

　　上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为160家（+5家），金额为72.5亿元（-60.9亿元）。

　　资金面：杠杆资金

　　上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为15259.2亿元（+89.8亿元），市值占比为1.8％（-0.06％）。融资买入额2714.7亿元（+895.7亿元），占成交额比重为6.5％（-0.3％）。

　　资金面：海外资金

　　上周北上资金净流出。上周北上资金净流出73.2亿元，较前一周流入减少49.6亿元。

　　上周北上资金净流入前十大个股分别为伊利股份（6.44亿元）、美的集团（4.77亿元）、东方财富（4.23亿元）、兴业银行（3.79亿元）、中国中免（3.76亿元）、隆基绿能（3.73亿元）、招商银行（3.42亿元）、长江电力（2.96亿元）、中国建筑（2.93亿元）、特变电工（2.7亿元）。

　　上周北上资金净流出前十大个股分别为贵州茅台（-21.38亿元）、紫金矿业（-11.04亿元）、宁德时代（-5.97亿元）、中国平安（-5.93亿元）、长城汽车（-5.9亿元）、神火股份（-2.76亿元）、天赐材料（-2.24亿元）、立讯精密（-2.05亿元）、北方稀土（-1.86亿元）、赣锋锂业（-1.73亿元）。

　　情绪面：股票质押

　　上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为369.1亿元（+256.51亿元），质押市值占总市值的比例为0.74％（+0.36％）。

　　情绪面：市场风格变换

　　上周小盘指数、中PE指数、低价股指数、亏损股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为2.08％、4.07％、4.52％。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为5.82％、3.87％、0.78％。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为4.18％、3.89％、2.78％。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为3.27％、5.49％、1.58％。

A股市场估值

　　主要A股市场指数市盈率

　　上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为9.64、11.9、19.39、12.03、26.51、39.74、47.17。过去十年分位数分别为39.9％、44.5％、6.1％、31.7％、57.4％、95％、38％。

　　主要A股市场指数市净率

　　上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.2、1.36、1.58、1.27、2.58、3.36、5.47。过去十年分位数分别为26.7％、15.7％、1.3％、4.1％、40％、16.5％、50.1％。

　　年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

　　今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-0.67％、-4.11％、-15.86％、-1.69％、-17.28％、-28.26％、-4.93％，受无风险利率影响的比例分别为-3.87％、-3.43％、-2.33％、-3.27％、-1.81％、-1.25％、-1.1％，受风险溢价影响的比例分别为-11.53％、-11.73％、-3.04％、-10.3％、-5.81％、5.87％、-23.01％。

　　申万一级行业市盈率

　　上周市盈率分位数（一年）较低的行业有基础化工（0％）、有色金属（0％）、交通运输（0％）、通信（0％）、医药生物（0.1％），市盈率分位数（十年）较高的行业有农林牧渔（99.5％）、汽车（87.2％）。公用事业（85.3％）、社会服务（83.6％）、食品饮料（72.4％）。

　　申万一级行业市净率

　　上周市净率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0％）、环保（0％）、银行（0％）、非银金融 （0％）传媒（2.9％），市净率分位数（十年）较高的行业有电力设备（82.2％）、美容护理（76.5％）、食品饮料（71.5％）、商贸零售（66.1％）、煤炭（57％）。

　　申万一级行业PB-ROE

　　从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、石油石化、建筑装饰、钢铁、基础化工、有色金属、非银金融、纺织服饰、家用电器。

　　全球市场估值

　　全球股票市场的市盈率

　　上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为20.55、19.67、27.33、14.36、13.43、12.65、16.93、11.22、18.83、3.03、21.38、9.14。过去十年分位数分别为61.4％、35.5％、20.7％、12.4％、11.5％、10.1％、11.2％、10.5％、36.2％、0.3％、24.6％、19.9％。

　　全球股票市场的市净率

　　上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为6.06、3.96、4.39、1.73、1.56、2.19、1、1、1.64、0.66、3.08、0.9。过去十年分位数分别为85％、86.8％、66.7％、86％、30％、31.7％、76.5％、45.9％、48％、8.8％、65.3％、1.1％。

　　风险提示

　　1.流动性出现较大的波动

　　2.历史估值不具备参考意义