事件：公司发布22年中期业绩，整体符合预期，实现收入56.8亿元，同比+37.5％；实现归母净利润5.9亿元，同比+38.4％。

　　收入增长符合预期，儿童业务表现亮眼：1H22特步主品牌实现收入49.0亿元，同比+36.2％，其中儿童业务表现亮眼，收入同比+84％至7.2亿元。时尚运动品牌实现收入6.3亿元，同比+36.3％，主要因为海外业务随着供应链逐步恢复正常而得以改善。专业运动品牌在疫情影响下通过电商及跑步俱乐部渠道推动，实现收入1.6亿元，同比+106.4％。

　　虽受疫情影响，盈利能力同比基本稳定：1H22公司整体毛利率为42.0％，同比+0.2个点。分品牌看，特步主品牌毛利率为42.2％，同比+0.7个点，主要因为特步品牌力和产品力提升，部分被毛利率较低的儿童业务占比提高所抵销；时尚运动毛利率为39.8％，同比-3.7％，主要因为海外物流成本上升；专业运动毛利率为44.2％，同比-1.2个点。公司销售及行政开支率为30.0％，同比-0.4个点。归母净利率为10.4％，同比+0.1个点。

　　上调全年收入目标，加大儿童业务投入：管理层上调全年收入增长目标至接近30％（vs 25-30％）。其中，特步主品牌、时尚运动品牌2H22收入增长目标分别为25％、30％，上调专业运动品牌22年收入增长目标至60-70％（vs 50％以上）。由于儿童运动市场孕育着较大的发展机遇，公司将在2H22加大对儿童产品的研发与广告投入。在此影响下，管理层预计全年净利率将下滑0.3-0.5个点。

　　合理价值16港元，“强烈推荐”评级：特步主品牌处于品牌势能上升期，四个新品牌有望开启第二增长曲线。我们预计公司22-24年归母净利润为11.2、14.0、17.4亿元。我们维持合理价值16.0港元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。