思摩尔国际（06969.HK）：2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展——港股公司信息更新报告-20220830

　　1、2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展，维持“买入”评级

　　2022H1年公司实现营收56.53亿元（-18.7％），经调整后净利润14.36亿元（-51.7％）。2022Q2公司经调整后净利润8.8亿元（-49.53％），业绩环比趋势向好。收入端下降主要系整体市场收缩，同时费用支出加大使得公司利润端承压，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为36.41/45.74/57.06亿元（原为44.36/57.36/73.41亿元），对应EPS分别为0.6/0.8/0.9元，当前股价对应PE为20.2/16.1/12.9倍，公司技术壁垒和制造优势仍然强劲，维持“买入”评级。

　　2、收入拆分：欧洲及其他地区增速亮眼，行业整顿期中美地区收入同比下滑

　　分业务：2022H1公司ToB业务收入50.9亿元（-21.6％）；ToC业务收入5.6亿元（+22.9％）。分地区：美国：2022H1公司美国地区（包括中国香港转运收入）收入为16.1亿元（-33.0％），预计PMTA严监管下市场趋向龙头集中，公司或可从中受益。中国：2022H1公司在中国大陆地区（剔除出口）收入为17.0亿元（-40.1％），收入下降主因2021H1高基数影响及政策过渡期客户拿货放缓。欧洲及其他地区：2022H1年公司向欧洲注册客户销售的产品收入为16.5亿元（+38.10％），得益于公司产品在市场中的一流认可度，地区收入增速表现亮眼。

　　3、盈利能力：费用支出明显加大，公司盈利能力阶段承压

　　毛利率端：在原材料涨价及人工成本上行的多重压力下，公司毛利率同比减少7pcts至47.9％。费用端：公司销售/研发/管理费用率同比增幅明显，分别增加2.1pct/7.3pct/5.3pct至3.1％/10.7％/10.4％；其中研发费用为6.04亿元，主要用于雾化、医疗等领域研究，以及基础研究院搭建和研发人员引入。净利率端：2022H1公司调整后净利率为25.4％（-17.4pct），主系毛利率承压下费用支出加大所致。

　　4、未来展望：行业政策路径逐步清晰，新赛道或打开成长空间

　　展望2022年全年，国内外电子烟政策路径将逐步清晰，行业迈向有序化利好龙头发展，我们看好公司通过FEELMMax全新陶瓷芯一次性解决方案及医疗雾化等新兴领域储备项目进一步打开成长空间。

　　风险提示：新型烟草监管政策变化，大客户开拓受阻，行业竞争加剧。