3Q22流水增速符合预期，存货周转期略有增加：3Q22特步品牌全渠道流水同比增长20-25％，其中电商流水同比增长30％以上，儿童业务实现近50％增长。分月度看，7月流水同比增长超25％，8月流水同比增长近30％，但9月因疫情反复及部分地区静态管理影响终端消费表现，整体流水放缓至低双位数。十一国庆期间随着天气转冷，实现流水中双位数增长。但国庆后随着封控影响增多，全国约20％店铺受到影响，零售流水增速放缓。3Q22特步品牌零售折扣为7至75折，环比基本持平。存货周转期为4.5-5个月，环比略有增加。

　　专业运动表现超预期，时尚运动维持指引：专业运动方面，3Q22索康尼品牌在强大品牌力及特步跑步俱乐部等渠道资源带动下实现翻倍增长，预计明年初将开放加盟业务，迈乐依托电商渠道同样实现近翻倍增长。管理层预计全年专业运动收入增速将超此前指引（60-70％）。时尚运动方面，盖世威国内已开设4家门店，部分店效超50万。海外业务随着供应链改善，货品交付顺利。管理层维持时尚运动品牌全年收入增长30％以上目标。

　　明年业绩面临一定压力，管理层对中长期充满信心：特步品牌以批发业务为主，目前Q4货品已基本发出，我们基本维持22年特步品牌收入增长预期。考虑到双十一加深折扣清理库存，Q4毛利率可能低于此前预期。此外，马拉松赛事重启，公司加大资源投放，销售费用率可能超出此前预期。新品牌方面，海外加息周期叠加高通胀影响消费表现，预计公司时尚运动板块将有所承压。但管理层对完成“五五规划”目标有坚定信心。

　　预计22/23年净利润为10.9/12.7亿元：特步品牌处于品牌势能上升期，新品牌有望开启第二增长曲线。我们预计公司22-24年归母净利润为10.9、12.7、16.7亿元。我们下调合理价值至12.4港元（对应23年P/E 22x），维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。