业绩盈喜股价倒跌,紫金矿业(02899)明珠蒙尘or下跌前奏?

  近日,“中国金王”陈景河旗下的紫金矿业(02899)发布一则业绩盈喜,再度吸引了市场关注。

  资料显示,紫金矿业成立于1986年,主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究。其不仅是国内拥有金、铜、锌资源储量最多的企业,亦是A股市值超两千亿的大型矿业龙头,素有“矿茅”之美誉。

  从近些年的业绩来看,紫金矿业表现一直不俗,但其股价却“明珠蒙尘”:2003年登陆港交所后,很长时间内股价都在5港元以下运行,自2020年下半年才进入上升通道,并于2021年年初达到15.86港元的巅峰,随后出现小幅回落。

  2022年10月以来,随着股市整体回暖,紫金矿业股价也呈现出复苏势头,截至1月31日收盘已经回到12.9港元的关口,逼近两年前的历史高点。当此时,投资者心中的疑问油然而生:此番上涨背后,究竟是股价即将见顶,还是新一轮增长的起点?

  净利创新高,业绩为何与股价背离?

  据智通财经APP了解,如同紫金矿业这般的矿产资源股通常被市场认定为周期股,具有随宏观经济环境而涨跌的特点,在业绩增速和长期收益率上往往不如新兴科技公司等成长股。

  不过,从业绩方面来看,紫金矿业无愧于“矿茅”名头:尽管净利偶有波动,整体上增长依然极为强劲。2021年,得益于卡莫阿-卡库拉铜矿、佩吉铜金矿、巨龙铜矿等三大世界级铜矿的投产,公司销售收入、归属母公司净利润等关键指标均接近或进入全球前10位,多项经营指标创下历史最高水平。

  2022年,公司业绩延续增长势头,预期全年实现营业收入约2700亿元,公司资产总额升至约3000亿元;预计实现净利润200亿元,同比增加约27.61%;实现扣非净利润195亿元,同比增加约32.82%。

  尽管业绩再创新高,在业绩盈喜发布后公司股价却是不涨反跌,1月30日全天跌超5%。与业绩截然相悖的市场反应,或许源于公司四季度的表现差强人意。

  据披露,紫金矿业三季度纯利40.37亿元,四季度净利预计33.33亿元,环比下降17%。在黄金、铜价均维持高位运行的情况下,净利的走弱无疑体现出了一些令人担忧的迹象。

  那么,紫金矿业的真实运营状况究竟如何呢?不妨从一些重要指标来窥得一斑。据披露,2022年度,公司矿产金55.9吨,同比增长17.68%;矿产铜85.9万吨(含卡莫阿铜业权益产量13.2万吨),同比增长47.09%;矿产锌(铅)44.2万吨,同比增长1.84%;矿产银387.5吨,同比增长25.49%。

  而在销售方面,矿产金、矿产锌销售价格同比上升,矿产铜、矿产银销售价格同比下降。可以看出,在量价齐升的情况下,公司整体维持良好运营态势。

  据智通财经APP了解,Q4公司的业绩颓势主要受到子公司乌后紫金罚款计入营业外支出4.52亿元、单季度税费环比增加均值约3.34亿元、市场价格上涨尚未传达到销售端等数个短期不利因素影响。

  金价预测多数乐观,有望形成业绩支撑?

  谈到未来业绩,紫金矿业的收入与黄金、铜的价格走势显然有着密切关联:据2022年上半年财报披露,据目前公司营收结构中,加工和冶炼及贸易金占比37.93%,冶炼产铜占比16.62%,铜精矿占比11.39%,金精矿占比3.99%,锌铁银等其他占比62.36%。

  2022年,由于欧洲的供应短缺、铜生产大国秘鲁和智利政治动荡、亚洲疫情,铜价由上半年的高位震荡转向偏弱格局,下半年则随着国内经济环境回暖而企稳回升。展望2023年,多数机构预期铜价表现偏弱,面临一定的下行风险。

  东吴期货在研究报告中分析称,铜自2020年开始持续经历了三年的供应紧缺后,或在2023年迎来小幅过剩,但整体仍处于紧平衡状态;预计2025年以后铜的供应短缺状况将激化,基本面难以形成铜价大的趋势性推动力。预计2023年铜价宽幅震荡,价格中枢较2022年下半年略上移。

  此前,高盛预计,2023年铜价均价在每吨9750美元左右,到2024年均价将跃升至每吨1.2万美元。加拿大帝国商业银行(CIBC)、美国银行的大宗商品分析师则认为,随着央行收紧货币政策和亚洲需求疲软对市场造成影响,铜价上半年或将保持低迷,下半年市场则有望改善,其中美国银行预期第一季度均价将达到7500美元/吨,在2023年第四季度将反弹至均价1万美元/吨。

  与此截然相反的是,多数机构对金价则普遍给出乐观预期,黄金有望迎来新一轮强势行情。2022年一季度,伦敦现货金价一度涨至2070.42美元/盎司的高位,距离历史高位仅一步之遥;二季度和三季度,美联储货币政策收紧、经济衰退风险拖累金价表现;第四季度,美国通胀明显见顶回落,美联储加息放缓预期大幅升温,贵金属再度接近1800美元/盎司关口。

  在机构方面,花旗银行在其发布的2023年商品展望中预测,2023年年中随着欧美经济开始下行,黄金市场迎来交易高峰,金价将在年底升至1900美元/盎司以上水平;高盛研报指出,如果央行购金保持每季度400吨推进,黄金价格2023年涨幅会达到25%(目前为5.54%),如果央行购金保持每季度250吨推进,黄金价格在2023年涨幅将达到12.5%。

  从宏观环境来看,一方面,随着美联储紧缩政策渐近尾声,利率端的压制有望趋弱;另一方面,美国已出现经济放缓迹象,全球许多主要经济体预计将陷入衰退,黄金避险属性凸显。总的来说,从大宗商品价格波动来看,仍可以对紫金矿业的未来持谨慎乐观态度。

  斥巨资大举“买买买”,现金流引发市场担忧?

  据智通财经APP了解,2022年,紫金矿业延续自己“并购狂魔”的作风,先后完成了对加拿大新锂公司、仙乐都矿业公司、湖南厚道矿业、盾安控股、ST龙净(600388.SH)等多项收购,规模高达数百亿元。

  据紫金矿业发布的指引,过去三年间,公司铜、金产量大幅提升,铜产量从37万吨增至86万吨,可进入全球上市铜企前6位;矿产金从41吨增至56吨,可进位至全球上市金企第9位。

  除了继续拓展现有的金、银等矿业资产,2022年公司还在锂矿赛道频繁布局,陆续收购阿根廷3Q盐湖锂矿项目、西藏拉果错盐湖锂矿项目以及湘源硬岩锂多金属矿项目,各项目拥有碳酸锂资源量累计达1193万吨。

  目前,公司在新能源矿种领域已形成“两湖一矿”格局,整体碳酸锂当量资源量约居全球主要锂企资源量前10位,远景规划碳酸锂当量年产能15万吨以上。其中,阿根廷3Q盐湖锂矿加快建设并实现第一阶段采卤晒卤试产,计划2023年底前建成投产。

  而继10月份公告59亿元买下亚洲最大钼矿后,紫金矿业近日再度出手拟参与竞拍新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权,竞拍底价为223亿元。公司方面表示,火烧云铅锌矿资源储量1900余万吨,是目前国内探明资源储量最大的铅锌矿,将使公司有望成为全球第二大锌(铅)企业。

  在资本市场上,极具潜力的新能源板块显然将为公司带来更高的资金热度和估值,锂矿上游龙头盐湖、赣锋等就是现成的例子;随着未来安徽金寨县沙坪沟钼矿交易完成,公司权益钼资源量将从92万吨大幅提升至290万吨(相当于中国总量的三分之一),有望在铅锌、钼领域同时占据全球龙头地位。

  但“一掷千金”背后,不可忽视的是,公司依然要面临资金和运营方面的双重考验。

  在资金方面,据紫金矿业2022年三季报数据显示,截至去年前三季度,紫金矿业总资产达到了2868亿元,总负债达到1672亿元,创下新高;而后续矿山开发仍需要较大持续投入,新能源板块的“买买买”距离转化为业绩尚需一定时间,公告显示,公司2023年碳酸锂产量目标只有0.3万吨,2025年产量目标为12万吨。

  2022年年底,惠誉曾因公司激进的收购动作将评级小幅下调。可见,在扩张红利真正兑现之前,现金流压力将持续对公司股价形成压制因素。

  总的来说,作为大型矿业龙头,紫金矿业具备雄厚的历史积淀与丰富的矿山运营经验,随着锂、钼后续逐步放量,长远业绩成长确定性高;但在未来数年内,大宗商品价格回落或将使公司增速放缓,且投资者需持续关注公司财务状况。

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