国信证券

　　 任鹤（S0980520040006）；

　　王粤雷（S0980520030001）；

　　王静（S0980522100002）；

　　归母净利增长31.7％，分红率100％。2022年公司实现营业收入26.6亿元，同比增长18.4％；实现归母净利润7.5亿元，同比增长31.7％。分类别看，公司商业代建收入为16.7亿元，同比增长13.0％；政府代建业务收入7.8亿元，同比增长36.6％；其他业务收入2.1亿元，同比增长60.3％。公司2022年综合毛利率为52.3％，较去年同期提升5.9pct。公司每股派息0.38元，分红率达100％。

　　代建面积稳步增长，行业低位龙头稳固。截至2022年末，公司业务分布已覆盖120个城市，在建面积4720万平方米，同比增长7.1％，合约总建筑面积达1.01亿平方米，同比增长19.8％，占代建总市场份额约25％，保持行业龙头地位。在全国化布局下，公司在主要经济圈持续保持较大的业务比重，建筑面积约占比75％，其中长三角、环渤海与京津冀、珠三角、成渝地区分别占比47.9％、19.3％、5.7％、1.8％。2022年，公司新拓业务保持逆势增长，新拓代建项目合约总建筑面积达2820万平方米，同比增长23.7％，其中政府、国企及金融机构占比约76.5％；新拓代建费预估86.1亿元，同比增长21.1％，公司未来业绩得到有力保证。

　　风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。

　　投资建议：公司作为代建龙头，逆周期优势尽显，受益于保障性租赁住房筹建的需求、国央企城投拿地代建需求、遇困房企“保交楼”及金融机构涉房不良资产代建需求的爆发，公司规模和业绩有望实现持续高速增长。同时，在未来房地产行业投资与开发进一步分离的时代，公司将拥有强劲的先发优势，将分享更多的政策红利与发展机遇。预计公司23-25年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、14.7亿元，对应最新股本的EPS为0.46、0.58、0.73元，对应最新股价的PE为13.0、10.4、8.2X，维持“买入”评级。