国信证券

　　陈益凌（S0980519010002）；

　　陈曦炳（S0980521120001）；

　　CM310注册性临床顺利推进。CM310是进度最快的国产IL4R单抗，成人特应性皮炎适应症的3期临床预计将于今年上半年进行数据读出以及后续的上市申请；慢性鼻窦炎伴鼻息肉以及中重度哮喘（与石药合作）两大适应症正在开展注册性临床。公司的首款重磅产品即将迎来收获期。

　　CMG901临床数据优秀，与阿斯利康达成授权协议。CMG901是研发进度全球领先的CLDN18.2-ADC，在23年1月的ASCO GI上发布了1a期剂量递增临床的数据，初步体现出优异的安全性和有效性。近期，公司与阿斯利康就CMG901的全球权益达成了独家授权协议，将获得6300万美元的首付款以及最高11.25亿美元的里程碑付款。

　　后续管线顺利推进。公司的TSLP单抗CM326预计将在上半年披露特应性皮炎的1b/2a期临床数据，同时正在推进2期临床。CD38单抗CM313多发性骨髓瘤的适应症正在进行1期的剂量递增及扩展试验，并且SLE适应症也已经完成了首例患者给药，目前正处于1b/2a期临床阶段。三款CD3双抗也顺利进入了临床阶段。

　　在手现金充沛，研发投入高效。康诺亚2022年实现收入1.0亿人民币（上年同期约1.1亿元），主要来自对石药集团的授权收入，归母净亏损3.08亿元；截至22年底的在手现金及等价物约31.75亿元，在手现金充沛。随着3期临床的开展，22年的研发开支增长至5.07亿元（+41.7％）。

　　风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化销售不及预期

　　投资建议：维持 “买入”评级

　　由于CMG901的授权带来的收益，我们上调2023年的营收预测至4.35亿元（前值为0），且新增2025年的盈利预测。预计2023~25年公司营收4.35、3.67、12.33亿元；归母净利润-3.49、-6.90、-4.82亿元。公司的CM310即将迎来收获期，CMG901成功对外授权，维持“买入”评级。