作者：天风海外

　　春节错峰导致略低预期，1-2月GGR同比增速19.7%

　　澳门博彩局发布2018年2月总博彩收入为243亿澳门元，同比增长5.7%，1-2月总GGR为506亿澳门元，同比增速19.7%，略低市场预期的22%-23%。我们认为GGR略低预期主要受春节错峰的影响：VIP和高端中场客户一般不用坐班，并喜欢在非春节旺季错峰前往澳门。我们发现春节黄金周澳门迎来旅游高峰，2月15-21日访澳旅客总人数对比去年春节假期上升6.5%，达96.3万人，访澳内地旅客人数同比增长12.3%至71.6万人。作为中场和非博彩龙头，拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房，春节酒店价格平均涨幅在15%-20%，金沙最能受惠春节客流和消费行情。

　　再次强调18-19年中场+非博彩投资主线，19年GGR有望重返高峰期，六大博企虽有竞争终将共同受益

　　从国内经济景气程度、居民消费水平和国家政策支持来看，我们认为澳门板块基本面良好。随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的构建，多项基础建设开通，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。我们认为VIP客户周期普遍在3-4年，自2016年至今可能已进入后半程，随着VIP客户结构变化下沉高端中场、以及国内富有阶层的财富积累消费升级，高端中场将受惠。17Q4澳门中场行业增速17%，美高梅、金沙、永利和银河中场毛收入增速分别为22%、27%、40%和20%，中场尤其是高端中场的表现充分证明我们的观点。我们预测18-19年澳门总博彩收入(GGR)同比增长分别为14%和12%，到2019年总GGR将达440亿美元，有望重回2013年高峰时期的452亿美元。目前来看，六大博企在中场的布局和竞争将更加激烈，例如：永利皇宫在17Q4着力发展高端中场，主打高端中场的美狮美高梅在2月13日开幕，2018年5月新濠Morpheus酒店也将开幕，澳博上葡京、金沙的伦敦人和银河3期有望在2019年陆续落地，未来新濠影汇2期、永利皇宫2期等项目也将着力非博彩项目的发展。整体来讲，六家博企虽各自定位不同，但也终将共同受益，当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。 

　　首推金沙、美高梅，同时看好弹性较高的澳博 

　　依据中场和非博彩的逻辑，我们首推中场龙头金沙中国(1928.HK)：金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型，项目投入不断，迎澳门转型之所想，中场+非博彩路氹大布局锁定长期壁垒，配合公司约4%的股息收益率，目前相对历史高位还有空间，我们认为公司2018年值得行业较高的19x EV/EBITDA估值，目标价55港元，重申“买入”评级。美高梅中国(2282.HK)2月13日开幕的路氹项目的高端中场定位，目前EV/EBITDA估值为23x，公司在2018年有望成为澳门六大博彩企业里业绩增幅较高的公司，我们认为2018年17.5x估值较为合理，目标价维持30港元，重申“买入”评级。

　　此外，我们还看好低估值且弹性较好的澳博(880.HK)，公司所在的澳门半岛地区赌场分流已经反映到股价。目前EV/EBITDA仅为11x，对比行业平均18x已较为便宜。同时澳博拥有2.5%以上的股息率，随着上葡京的开幕有望提前反应在2018年的估值当中，我们认为2018年EV/EBITDA为15x比较合理，目标价9.2港元，重申“买入”。针对新濠国际(200.HK)和美股子公司新濠博亚(MLCO.US)，我们认为公司短期催化需要等到5月Morpheus酒店开幕，中长期等待日本+塞浦路斯利好催化，新濠国际目标价28港元、新濠博亚目标价33美元，重申“买入”。

　　我们对于较为依赖VIP业务的银河和受丑闻影响的永利持保守看法，银河娱乐(27.HK)目标价71港元，维持“增持”评级；永利澳门(1128.HK)目标价27港元，维持“持有”评级。

　　风险提示：政策收紧，国内经济不景气等。

　　来源：翩翩看天下