颐海国际(01579.HK):首予“中性”评级,目标价22.34港元
机构:国金证券
评级:中性
目标价:22.34港元
公司简介
颐海国际是领先的复合调味料生产商,也是海底捞的火锅底料独家供应商。公司定位中高端市场,专注于火锅底料、蘸料、中式复合调味品及自热小火锅。2013-17年营收和净利CAGR分别为51%和85%,1H18营收和净利同比分别增长59%和163%。
投资逻辑
顺应饮食健康化趋势,差异化策略奠定产品基础。在产品方面,颐海顺应饮食健康化趋势,差异化定位健康饮食。主打产品火锅底料聚焦中高端市场,采用植物油,避开竞争激烈的传统牛油火锅底料市场;同时凭借完善的产业链开发多元化口味,辐射不嗜辣区域,覆盖更多人群。
借力海底捞品牌影响力,深耕渠道加速三方业务拓展。公司被授权永久免费使用“海底捞”品牌,品牌力有助于提升其C端产品的市场认知度。同时公司深耕渠道,提高其产品渗透率。未来推进销售网络进一步下沉,经销商数目有望增至2000家。
短期增长动力强劲,业绩确定性强。公司短期增长动能充足,餐饮服务端源自海底捞门店扩张(2020年门店预期增长至809家)。ToC端业务自热小火锅单品表现强劲,1H18营收贡献占比迅速提升至11%。未来有望拉动第三方业务收入,占比进一步提升。
中长期发展两种战略。中长期颐海在toB端预期将聚焦餐饮供应链服务,通过三方餐饮服务业务跑量。而在toC端发力品牌零售化业务,对标日本咖喱食品公司好侍(HouseFoods),通过新品类、自有品牌成为调味品细分行业领军者。
估值与投资建议
我们预测2018-20年EPS分别为人民币0.41/0.64/0.87元,采用PEG估值法,目标价22.34港元,对应19/20年30x/22xPE,首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示
1)食品安全
2)上下游价格波动及
3)新品推广及渠道下沉不达预期风险。
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