机构：中信建投

　　投资要点

　　 行业集中度持续提升，处方外流探索加速 我国药店行业现阶段表现：1）行业增速下降至10%以下；2）集中度较低，CR10只有21%；3）连锁率只有52%，连锁企 业数量基本稳定；4）产业资本已经进入整合阶段，资产价格逐步回落，2019H2有望成为合理价格并购落地期；5）未来在 全国药店分类分级管理、打击骗保及整治执业药师“挂证”等高压监管态势下，行业将向规范化前行，助推集中度持续提升。 处方外流探索加速：1）多省发文搭建处方流转平台；2）带量采购长期看将加速我国医药分开进程。 

　　 我国药店行业运营指标逐步向好 我国药店行业运行逐步向好：1）营业效率逐步提高；2）OTC提价+消费升级带动客单价逐步提高；3）会员消费占比逐步 提高，消费黏性增强；4）行业竞争加剧，盈利周期缩短；5）品种结构上仍然以非药品为主，规范程度有待提高。 

　　 经营规范，细化管理，集中度提升阶段药店上市公司高增长可期 上市药店标的经营规范，2019年一季度收入、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长31.1%、30.6%和29.4%，2019年 一季度收入和利润增速达到新高，主要由于并购标的并表及连锁药店成长期门店贡献业绩。全年来看，内生+外延+税改等 多方助力下行业有望维持高速增长，广东药店龙头公司全年业绩边际改善明显。 精细化细化管理能力强，未来高速增长可期：1）经营版图：区域聚焦与全国扩张型各有所长；2）规模扩张：新店比例高+ 医保占比低，业绩弹性强；3）品种结构：中西成药占比逐步提升，龙头受益处方外流；4）盈利能力：益丰药房盈利能力最 强；5）费用控制：益丰药房、老百姓控费能力强；6）成本控制：益丰药房人均薪酬仅次于广东药店龙头公司；7）运营周 转：扩张带来存货周转率小幅下降； 

　　 盈利预测与投资评价： 重点推荐益丰药房、老百姓及一心堂； 

　　 风险分析： 并购整合不达预期；药品降价；处方外流进度低于预期