这一次，子凭母贵。

　　母公司纳税万亿级别，背靠中国烟草的中烟国际也被二级市场股民一顿热炒，股民眼看着中烟国际的估值从12倍PE一顿狂拉，吹出一个巨大的估值泡沫。

　　不过，盛宴终究还是进入尾声，潮水退去后，中烟香港会否也将步前人后尘，迎接破发命运。

　　恐慌砸盘继续

　　7月3日，令股民瞠目结舌的一幕发生了。

　　开盘后，中烟香港一度被拉涨41.74％的涨幅后迅速开始跳水。忧郁的韭菜本以为只是一次洗盘，没想到却等来了资金的迅速离场。就在昨日午后开盘，中烟香港跌幅一度超过20％。不过最终收盘跌幅仅为3.42％，全天振幅高达67％，结束了当天的疯狂。

　　今日开盘，恐慌下跌仍在继续。开盘后不久，中烟香港便一路下跌，跌幅一度高达23％。

　　“T+0”的交易模式令这场盛宴格外心惊肉跳，炒作资金刀口嗜血，汹涌机构疯狂出货。一顿疯狂之下，大家才缓过神来，中烟国际说白了只是烟草经销商而言。

　　惊！业务模式并非暴利

　　早在上市前，中烟香港就被指出虽然贵为烟草第一股，但是中烟香港的商业模式并非暴利，如今二级市场给出的40倍PE本身就只是注定的昙花一现。

　　从中烟香港的营收结构来看，其占比最高的营收是烟叶进口项目，占2018年年报营收的61.7％，毛利率为5.1％；占比第二点的是烟叶出口，占比为16.8％，毛利率仅为3.3％。也就是说，接近八成的营收都来自于烟叶的进出口。剩余两成的营收主要是由卷烟出口提供，毛利率为7.6％，一般是向免税店运营商和卷烟批发商出售中国品牌的卷烟。

　　业内人士指出，卷烟出口并非香烟生产，均无暴利可言。

　　从其盈利来看，从2015年至2018年，中烟国际（香港）分别收入76.19亿港元、63.1亿港元78.07亿港元和70.33亿港元。而同期净利润分别达到了3.91亿港元、3.35亿港元、3.44亿港元和2.59亿港元，净利润的同比增速仅约2％，净利率也长期不足5％。

　　估值早已进入泡沫区

　　偏离基本面，再疯狂的爆炒也终将谢幕。击鼓传花的“博傻”游戏，总有人想着一夜暴富。

　　此前就有业内人士做过对比，中烟香港在股价最疯狂时估值一度接近50倍，对比同行业的其他国际巨头近11-16倍的PE，如今中烟香港已明显踏入估值泡沫区。

　　那么，在香港，一家上市公司进入估值泡沫区后一般会发生什么？就是毫不犹豫的挤泡沫。

　　正如老话说的，一只股票从10元涨到100元，再跌回10元，它的价格没变，但绝大数参与的投资者都亏损了，这便是资本市场的真相。

　　无论是曾经的众安在线还是阅文集团，当基本面无法跟上时，头上顶着再稀缺的概念最后都会“泯然众人矣”。如今同样顶着“稀缺性”的中烟香港出问题只是时间问题。

　　而市场为它提前注入的“想象力”，显然无法撑起60倍的PE。