机构：长江证券

　　评级：看好

　　报告要点

　　2019年回顾：1-9月重卡销量维持高景气，全年有望超出预期

　　2019年1-9月重卡批发88.8万辆，同比下滑0.9%，高基数上维持高景气。2019年1-8月重卡上牌量同比增长7.7%，终端保持较高需求，库存健康。从终端用途看，2019年1-8月牵引车销量同比增长27.4%，其中柴油车销量同比增长6.4%，整体需求平稳；1-8月工程车（自卸+水泥搅拌）销量同比下滑3.7%，主要受大吨小标影响和房地产新开工增速放缓。全年来看，四季度走出淡季，大吨小标和天然气重卡透支压制逐渐消除，预计全年销量将在110万辆以上。

　　工程车：专项债托底基建资金，房地产新开工下滑幅度可控

　　基建方面，国家提前下发2020年新增专项债额度，扩大适用范围，提升用于基建比例，乐观估计专项债撬动2020年基建投资约2.8万亿元，基建增速有望持续提升。房地产方面，2020年房地产新开工面积增速有下滑压力，但幅度可控，主要原因包括两点：房地产开发资金下滑幅度有限；建筑工程资金增速回升。

　　物流车：治超和天然气重卡支撑需求

　　2020年支撑物流车需求主要来自于：治超的进一步严格、气价稳定下天然气国VI重卡仍有经济性。近期各地方政府加严对货车装载量核查，导致单车运力下降，运价将持续提升，物流车供给将增加以实现供需平衡，保有量有望继续提升。经济性和环保要求决定天然气重卡需求，预计LNG价格稳定下天然气重卡将维持高需求。

　　环保：蓝天保卫战最后期限，国III加速淘汰

　　根据《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，到2020年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国III及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆左右。根据我们测算，当前国III及以下的重卡保有量约为230万辆，重点地区保有量为125万辆。2019年以来各地加速推出国III淘汰补贴。2019年1-8月蓝天保卫战重点区域省份上牌量除上海、北京外，其余省份均有明显增长。

　　投资建议：2020年行业平稳，推荐市占率提升的龙头公司

　　在基建、治超和环保的作用下，预计2020年销量将稳定在100万辆以上。从竞争格局来看，国VI排放标准下市场份额将加速向龙头公司集中。从估值角度来看，国内重卡龙头盈利能力有望提升，波动性减弱，PB中枢上移，推荐掌握核心技术的重卡产业链龙头潍柴动力，建议关注重卡整车龙头中国重汽。

　　风险提示：1.宏观经济出现恶化；2.环保政策执行不严格。