机构：中泰证券

　　评级：买入

　　目标价：2.30港元

　　2019年股东净利润同比增长11.5%

　　公司2019年股东净利润同比上升11.5%至人民币14.2亿，分别合乎我们及市场预测之人民币14.5亿及人民币14.7亿(见图表1)。可是，公司没有派发股息。公司解释，为了法规原因而顺利完成A股IPO计划(注：最多发行1.3亿A股，占目前总股本的3.6%)，故不派发股息。公司预计今年6-7月完成A股IPO计划后，可以“补发”股息。

　　资本开支将大幅增加

　　公司总资本开支由2018年的人民币51.2亿上升29.3%至2019年的人民币66.2亿。为了应付唐山LNG项目开发的需要，公司计划2020年总资本开支将达到人民币100亿，其中40亿预留给该项目。我们预料公司负债水平将会明显增加，即使A股IPO计划可于今年年中完成，因为上市可筹集金额相对不大。

　　下调盈利预测

　　另外，公司的天然气零售用户中约9成是工商用户，其余是居民用户。受到新冠肺炎爆发下，我们担心工商用户于今明两年对天然气的需求增长将放缓，而公司尤其受到相对较大影响。我们最后分别下调2020年和2021年股东净利润预测2.2%及5.3%(见图表2)。降低目标价，维持“买入”评级

　　我们因此将由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由2.72港元降低至2.30港元(见图表3和4)，这对应4.9倍2020年市盈率和54.4%上升空间。维持“买入”评级。

　　风险提示：(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌。