近日，银行板块再度引起市场关注，大家都看到十一假期前备受沽压的招商银行(600036.SH,03968.HK）在假期后急起直追而带起一波行情外，但事实上，埋头奋进的平安银行(000001.SZ)已悄悄成为十月以来的银行股涨势王。

　　Wind的数据显示，截至2021年10月13日收盘，平安银行本月的累计涨幅达到9.20%，为多元化银行类别中的最高。

　　平安银行暂时领跑，或主要得益于其较佳的基本面。

　　平安银行的基本财务指标高于平均水平

　　截至2021年6月30日止的上半年，平安银行的收入同比增长8.11%，至846.8亿元，扣非归母净利润同比增长28.89%，至175.11亿元。

　　有别于业务更为多元化的招商银行，利息服务收入占了平安银行总收入的70%，相较招行的这一比例只有58.87%。

　　在《财华洞察|招商银行见底了吗？》中，我们提到：对比七家AH同步上市的规模股份制银行，招行于2021年上半年的净利息差和净利息收益率均为最高。同时，招行得益于多元化的非利息收入，整体利润表现在七家大型银行中占优。这七家银行包括国有四大行、邮储银行(601658.SH, 01658.HK)、招行和交通银行(601328.SH, 03328.HK)。

　　平安银行的利息业务比重达到七成以上，可见其对利息业务更为倚重，意味着息差等指标对其整体业绩表现的影响更大。

　　2021年上半年，平安银行的净利息差达到2.78%，净利息收益率（NIM）达到2.83%，高于招行的2.41%和2.49%。

　　在息差持续缩小的市场环境下，平安银行的净利差和净息差均保持上升，而且高于可比同行，或显示出其业务优势，具体数据见下表。

　　笔者留意到，该行的2021年上半年利息差得以扩阔，或主要得益于资金成本率的下降。期内，该行的生息资产平均收益率较上年下降19个基点，但被计息负债的付息率按年下降21个基点所抵销。

　　一般而言，零售贷款的收益率较高，这也是零售之王招行的利息业务占据优势的主要原因。

　　平安银行的零售贷款是其收益率最高的生息资产，2021年上半年的收益率达到7.67%，该项资产的持续增长让平安银行能够保持较高的收益率。

　　对比于2020年全年水平，平安银行2021年上半年的零售贷款平均余额大增21%，占生息资产的比重由2020年的36.31%上升至39.55%，高于招行的34.68%，这也是部分市场人士吹捧平安银行才是零售之王的原因。

　　在利息业务保持优势的同时，平安银行所披露的数据显示，不良贷款率高于行业平均水平，反映其在风控方面也较为得力，见下表。

　　2021年6月末，平安银行的不良贷款率较期初下降0.1个百分点，至1.08%，与招行相若，低于行业平均值。

　　拨备覆盖率虽未及平均值，但高于监管要求，达到259.53%，见下表。

　　这些已知的基本面因素稳固，从而让平安银行在银行板块起跑之后迅速领先。如果这是一场马拉松，平安银行又是否有能力保持优势？恐怕未必。

　　对公房地产贷款：达摩克利斯之剑

　　截至2021年6月30日，平安银行发放贷款和垫款本金总额为2.87万亿元，同比扩大7.82%，其中企业贷款占比为38.9%，个人贷款占比为61.1%。

　　个人贷款中，房屋按揭及持证抵押贷款达6041.5亿元，占总贷款的21%，不良率为0.31%，与期初持平，与行业平均值大致相当，见下表。

　　让人担心的是平安银行对公房地产贷款。在对公贷款中，房地产业的贷款余额为2914.7亿元，是对公贷款中占总贷款比例最大的行业，占比达到10.1%，见下图的红柱。

　　尽管如此，房地产业的不良贷款率并不高，2021年上半年只有0.57%，远低于其他银行的水平，例如国有四大行中，工商银行(601398.SH, 01398.HK)和中国银行(601988.SH, 03988.HK)都在4%以上，建设银行(601939.SH, 00939.HK)和农业银行(601288.SH, 01288.HK)在1.5%以上，连招行也因个别杠杆率较高、盈利及现金流表现不佳的房地产客户出现风险暴露而计提拨备，致使房地产企业贷款的不良率由年初的0.30%大幅上升至1.07%。

　　平安银行的对公房地产贷款占比达到10%以上，远高于招行的7.51%，仅略微低于最近有点新闻的民生银行（600016.SH, 01988.HK），属于房地产敞口占比最高的银行之一，但不良贷款率却处于几乎最低的水平，具体数据见下表。

　　据深交所互动易，平安银行透露没有当前一话题中心大型房企的表内或表外贷款，并表示在房地产贷款上一直秉持审慎的原则，对房地产业务实施严格的白名单制度，对区域和项目进行分级分类管理，实现从准入、审批到贷后的全流程风控。

　　事实上，各家大型银行对于房地产业务也秉持审慎原则，相信所作的风控和合规管理不一定逊于平安银行。该行目前较低的不良贷款率或暗示其当前的客户在报告期间——2021年上半年，尚处于风险可控的状态。

　　但下半年以来，随着大型房企的贷款压力增加、展期难度加剧所引发的连锁效应，房地产风险或陆续释出，平安银行恐怕未必能维持如此低的不良贷款率。

　　须知平安银行当前的高估值和优秀的上半年业绩，正是由于较低的减值，先期的过分乐观是否会导致后期的风险积压？这值得深思。

　　见下方不良贷款分布图，代表房地产业的红色柱要明显小于贷款余额图中的红色柱，反映房地产业的不良贷款所占比例远低于贷款比例。

　　当前，平安银行的估值明显占优，按现价19.58元计算，市净率达到1.24倍，是国有四大银行、交行等的两倍以上，仅次于招行和宁波银行。试想，若其自身的房地产风险释放，平安银行还能否维持高估值？

　　对中国平安的启示

　　中国平安(601318.SH, 02318.HK)近来因为房地产业务不获认同而遭受市场嫌弃，股价屡屡探底。

　　2021年上半年，银行业务的营运利润占该集团合并营运利润的19.11%，虽未至于压倒性，但也有一定的影响力。若平安银行的业绩倒退，对其影响还是挺大的，尤其涉及到房地产风险，可能更令厌恶风险的投资者退避三舍。

　　中国平安刚刚公布了今年前9个月的保费收入，寿险及健康险的原保费收入为3919.96亿元，同比下降3.64%；财险原保费收入为1993.43亿元，同比下降9.18%；总保费收入为5913.4亿元，同比下降5.58%。

　　单看9月份，平安的单月总保费收入跌幅扩大，按年下降7.76%，至5955.5亿元（笔者估算，下同），其中占了其2021年上半年营运利润55%的寿险及健康险保费收入降幅亦进一步扩大，同比下降6.77%，至3530.5亿元。见下表，第三季以来，平安的寿险及健康险单月保费收入同比持续下降。

　　显然，其最为重要的寿险及健康险业务仍未见好转。若平安银行有任何不利消息，或影响到平安股价的回升之路。须留意平安银行的企业类房地产贷款业务，警惕潜在风险。