中金发布研究报告称，维持安踏体育（02020）“跑赢行业”评级，2024/25年EPS预测4.63/4.94元不变，目标价109.19港元。公司公布一季度经营情况：安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，其他品牌（不含2023年以来新增品牌）零售流水同比增长25-30%。

中金主要观点如下：

虽然去年零售环境好转带来较高基数，1Q24公司继续实现高质量增长。

安踏品牌在1Q22冬奥、1Q23零售环境好转带来两年较高基数下，1Q24零售流水仍同比增长中单位数（1Q22/1Q23分别同比增长10-20%高段、中单位数）。分渠道看，线上流水同比增长20-25%，好于线下渠道表现。截至3月末，安踏品牌库销比维持在5x以下，环比改善继续保持健康水平。虽然行业竞争较为激烈，以及季内春节等传统促销节日，得益于安踏品牌持续提升的品牌力、产品力及健康的库存，季内线下折扣同比保持稳定，线上折扣有所改善。

FILA品牌1Q24零售流水同比增长高单位数，其中FILA大货得益于产品组合及门店布局优化，继续实现较快增长；FILA 儿童及FUSION因短期门店调整增长相对较慢。分渠道看，线上渠道在高基数下仍同比增长25-30%（1Q23同比增长近 40%）。截至3月末，FILA品牌库销比保持在5x以下，环比有所改善。FILA继续推进“三个顶级”战略，期内线下/线上折扣分别同比改善1/3ppt，实现高质量增长。

其他品牌1Q24零售流水同比增长25-30%，其中Kolon Sport在高基数下同比增长50%+快于Descente。得益于两个品牌的较快增长和精细化管理，线上线下(24.600,0.08,0.33%)折扣实现同比好转，库存水平继续优化。

渠道优化、新品打造有望带动经营提升。

公司持续推进渠道提升，2023年布局的安踏殿堂级门店店效已达100万元/月，ANTA SNEAKERVERSE加大在高线渠道布局，FILA每年翻新约10%+的店铺，均带来经营质量提升。产品端，1Q24发布的欧文系列产品全球销售表现出色，公司计划3-4Q24适度打造更多欧文系列产品，同时2Q24开始配合奥运营销，推出更多奥运相关产品。我们看好公司渠道优化、新品打造带来优于行业的增长。