30年老牌酒企易主！1919杨陵江接盘只为“壳”资源？

业绩萎靡的怡园酒业（08146.HK）有了新买家。

大概十天前，怡园酒业披露停牌公告，原因是“以待刊发有关本公司内幕消息及根据香港公司收购及合并守则而作出的公告”。

如今，股票尚未复盘，怡园酒业的“易主”消息已经先行传出。

经营萎靡

近日，有媒体报道称，1919集团创始人、董事长杨陵江透过全资公司成为怡园酒业第一大股东，持股比例为73.63%。且相关交易已于12月12日完成。

信息显示，卖方Macmillan Equity、Palgrave Enterprises、王穗英已将所持股份全部出售给买方，怡园酒业创始人家族基本退出上市公司股东行列。不过，杨陵江方面作为买方，在交易完成后又将部分所得怡园股份质押给了3位卖家，但未披露质押原因。

有人粗略算了一笔账，若以怡园酒业12月9日收盘价0.27港元/股估算，此次交易对价估算约1.6亿港元。但从购买后又质押部分股份的操作来看，相关收购资金应当会减少一些。

“卖身”或许是由于怡园酒业没有起色的经营面。

在葡萄酒行业中，怡园酒业算一名“老兵”。1997年，在法国波尔多葡萄酒学者Denis Boubals的帮助下，陈进强和来自法国的詹威尔在山西晋中太谷创办了怡园酒庄。取名“怡园”，寓意“心旷神怡的花园”。

1998年，其在山西太谷葡萄园种下了从法国引进的十万多株葡萄苗，包括赤霞珠、梅鹿辄、品丽珠、霞多丽、白诗南、黑比诺等国际著名酿酒品种，种植面积3000多亩，分布在酒庄周围10公里范围内的东贾村、东卜村、内贾村、郝村四个村庄。

此后近30年里，怡园酒业深耕内地市场，生产及销售葡萄酒、烈酒及其他酒精产品，成为山西最大的葡萄酒生产商。

2108年是一个关键节点，那年怡园酒业成功登陆港交所，站上国际资本窗口。但从上市后的财报看来，怡园酒业的经营一直不温不火，营收规模从未超过1亿元。

东方财富Choice数据显示，怡园酒业营收最高点是在2021年，对应营收0.85亿元。此后便波动向下，到2024年时营收已经降至0.35亿元。

利润端的表现则更为严峻。2018年上市那年，怡园酒业归母净利润尚有616.5万元，次年该指标大幅缩水至3万元，2020年时开始亏损。

在营收规模最高的2021年，怡园酒业对应归母净利润也只有774万元，2022年则又回到亏损状态，之后该指标在2023年创下上市以来的新高，为1022万元。

不过，这一趋势未能延续。2024年，怡园酒业归母净利润亏损4101.8万元。截至今年上半年，怡园酒业实现营收1877.5万元，归母净利润亏损274.5万元。

借壳上市？

从财务数据来看，怡园酒业算不上优质，那么杨陵江为什么要收购它？市场多猜测为借壳上市。

杨陵江是国内最大的酒类新零售平台企业——1919酒类直供（下称“1919”）创始人、董事长，后者是基于线下实体门店和线上电商平台的、以信息化管理为核心的酒类零售业务与酒类供应链管理服务。

2014年时，1919在新三板挂牌上市，简称壹玖壹玖，后于2023年终止挂牌。挂牌期间，壹玖壹玖获得资本垂青。

比如其于2018年获得阿里巴巴20亿元战略投资，成为酒饮新零售行业的“独角兽”企业。同时加入阿里生态圈后，壹玖壹玖线上线下更加深度融合，形成C端、B端、衍生业务三大板块，实现了从销售型公司向平台型公司的进化。

再比如，2021年，壹玖壹玖定向发行股票募资，融创透过旗下润泽物业以每股72.74元的价格认购了274.95万股，投资2亿元。

不过，壹玖壹玖的财务数据也不好看，公司常年处在亏损状态。根据东方财富Choice数据，2017年至2022年的五年时间里，壹玖壹玖只有一个年度实现了盈利，对应归母净利润分别为-0.5亿元、-6.3亿元、-5.3亿元、-2.77亿元、0.51亿元、-0.04亿元。

此外，自今年6月起，有媒体报道多地加盟商反映1919拖欠线上销售款项，以系统升级、财务审核等理由搪塞，还提出以货抵债，长期拖欠款项导致部分加盟门店资金周转困难，甚至面临断裂风险。

11月5日，1919方面发布澄清声明，表示公司近几年出台了各种扶持加盟店的措施，同时协商解约了部分不遵守合同的加盟店，追缴与之对应的各种应收未收款，“约有70%加盟店已达成协议，同时关闭了200多家加盟店，预计年内将全面完成梳理”。

杨陵江曾在接受媒体采访时谈到上述危机，表示这是1919主动降杠杆的结果，为换取企业长久“安全”，1919将负债率从巅峰时期的92%降至不到20%，进而导致短期现金流的紧张。

他还为1919规划了两个五年计划，第一个五年要解决门店不赚钱的痛点，成为一家拥有自营产品开发能力的F2B2C平台公司；第二个五年，反转为一家拥有全球最大F2B2C平台的品牌公司，构建起不可撼动的行业生态。

要补充现金流、降负债、求发展，解决这些问题的办法之一就是获得一家上市公司的“壳”，以此进行资本腾挪。

只是，1919方面对外否认了借壳上市的可能，并表示收购怡园酒业为杨陵江个人投资，资金来源于其自有资金。